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华域汽车(600741) :业绩符合预期延续平稳表现
业绩符合预期。12年三季度公司实现销售收入149.9亿元,同比增长11.5%,环比增长5.5%,实现归属母公司净利润为7.54亿元,相比去年同期增长2.2%,环比增长0.7%,对应每股收益0.29元,符合市场预期。公司前三季度实现销售收入432.81亿元,同比增长9.6%,实现归属母公司净利润为23.70亿元,同比增长3.5%,对应每股收益0.92元。
毛利率同比环比出现回落,我们判断可能由于零部件价格下移所致。三季度公司综合毛利率为16.0%,同比和环比分别下滑0.3和0.5个百分点。我们判断可能由于在行业增速整体放缓的背景下,公司产品价格中枢有所下移所致。三季度末新朗逸上市,四季度昂克拉、新桑塔纳等多款新车上量,公司毛利率也有望在新产品的催动下环比提升。
自主化及外向化提升,管理费用率同比继续走高。12年三季度公司综合费用率为8.7%,同比提升近1个百分点,环比提升0.1个百分点。一方面公司持续加强自主研发投入,另一方面工人成本也有小幅上升,致使管理费用率同比提升0.9个百分点至7.7%。未来公司自主化率将逐步推进,公司研发投入仍会持续在较高水平,预计管理费用率将高位运行。
前三季度每股经营性现金流净额为1.23元,维持充裕态势。前三季度公司经营性现金流净额同比下滑4.7%,主要受短期下游应收款结算周期变化所致,公司应收账款相比年初增长24.9%;存货水平仍然可控,相比年初小幅下降5.4%。
维持增持评级。小幅下调公司12-14年EPS分别为1.21元、1.33元和1.49元,股价相当于12-14年PE分别为7.3倍、6.6倍和5.9倍。公司当前估值偏低,依托上汽集团(600104) ,未来公司业绩增长具备确定性,维持公司增持评级。
机构来源:申银万国