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中国太保:保费稳健,减值损失增加
中国太保601601银行和金融服务
研究机构:招商证券分析师:罗毅,洪锦屏,王宇航撰写日期:2012-10-29
中国太保前三季度每股收益0.36元,由于资产减值增加98%,以及去年同期营业外收入较高的影响,单季度净利润同比下降59%,累计同比下降55%。浮亏增加8亿元,净资产较中期微降0.4%。个险新单增速保持在10%以上,产险新渠道占比提升。看好年底税延型养老险预期中的地域优势,维持强烈推荐。
第三季度实现归属于公司股东的净利润4.97亿元,同比减少58.7%,略低于预期;单季度每股收益0.06元。前三季度累计净利润31.35亿元,同比下降55.3%,每股收益0.36元。利润下降的主要原因是计提资产减值准备:单季度资产减值损失15.99亿元,同比增长98%,在数额上超过第一、二季度。另外去年上半年转让太平洋安泰50%股权的净收益4.79亿元,三季度处置金融学院资产确认净收益6.59亿元抬高了基数。
净资产与中期基本持平。一季度公司投资资产增长20%,考虑浮亏后的综合年化投资收益率为4.46%,较去年同期增加212BP。本季度浮亏仅增加8亿元,累计浮亏增加至64亿元。净资产较中期微降0.4%,较年初修复6%,每股净资产为8.98元。
寿险个险新单增速基本保持上半年势头。前三季度,实现保险业务收入1,270.47亿元,同比增长4.7%。人寿保险业务收入为749.38亿元,同比增加0.6%,其中:新保业务收入314.24亿元,续期业务收入435.14亿元。
营销渠道保持较快增长,实现新保业务收入96.31亿元,同比增长11.2%,其中营销渠道新保期缴业务收入90.33亿元,预计同比增长10%以上。
产险新渠道贡献继续提升。财产保险业务收入为520.51亿元,同比增长11.2%。新渠道业务保持较快增长,电销业务收入为71.36亿元,同比增长108.8%;交叉销售业务收入为18.89亿元,同比增长28.4%,电销及交叉销售收入占产险业务收入的比例达到17.3%,较中期增长10个百分点。
另外太保寿险第三季度完成75亿元十年期次级债的募集,静态提升偿付能力38BP,发布三季报时亦公告拟将总精算师由迟小磊变更为现供职于光大永明的总精张远瀚。根据三季报,调整全年利润EPS预测为0.56元,年底上海税延养老险试点预期再起,维持对占据地域优势的太保强烈推荐评级。
风险提示:保费低于预期,股市波动风险。
丽江旅游:大索道潜能释放带动业绩增长
丽江旅游002033社会服务业(旅游饭店和休闲)
研究机构:海通证券分析师:林周勇撰写日期:2012-10-29
第三季度,大索道收入增长17%,前三季度增长26%,是业绩增长的主要来源:Q3增5%、Q1-3增14%。维持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的预测;12PE23倍,估值风险已大幅释放。维持“买入”及25.2元目标价,后续可能催化剂:玉龙雪山索道提价、泸沽湖项目进展、再融资。
第三季度玉龙雪山景区游客增长有限,大索道潜能释放拉动业绩增长
2012年第三季度,收入1.76亿元,增长4%;营业利润8186万元,增长3%;权益利润4972万元,增长5%;EPS0.30元。
2012年第三季度,玉龙雪山景区游客增长十分有限;剔除玉龙雪山索道外的资产,第三季度收入零增长,由于销售费用增长较多,权益利润下降3%,约为3371万元。
2012年第三季度,大索道潜能继续释放;在景区整体游客增长十分有限的情况下,玉龙雪山索道收入增长17%,贡献利润约1601万元,同比增长约28%。
今年第三季度,公司销售费用大幅增加,我们猜测:上半年部分销售费用未确认,放在第三季度确认了(上半年销售费用仅2240万元,比去年同期下降964万元)。
2.前三季度的增长也主要来自玉龙雪山索道
前三季度,收入4.43亿元,增长8%;营业利润1.98亿元,增长13%;权益利润1.15亿元,增长14%;EPS 0.70元。公司预计全年权益利润1.17-1.52亿元,同比去年增长0-30%;对应EPS 0.71-0.93元。
2012年前三季度,玉龙雪山索道收入增长26%,我们估算权益利润3913万元(含总部费用),比去年同期增长约95%。
2012年前三季度,玉龙雪山索道之外的资产,收入3.28亿元,增长3%;估算营业利润1.53亿元,持平;估算权益利润7585万元,下降6%。
由此可见,玉龙雪山索道潜能释放,是公司业绩增长的主要来源。
3.不考虑玉龙雪山索道提价,维持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的预测
2011年第四季度,净利润1655万元(含印象丽江);我们预计今年第四季度业绩增速约10-15%。维持全年EPS 0.84元的预测。
我们认为:2013年,公司现有业务将继续保持平稳增长,但古城新开的酒店和商业街将略微拖累业绩;因此,在不考虑玉龙雪山索道提价的情况下,预计2013年业绩将略有增长。
2014年,古城新开的酒店和商业街有望实现盈亏平衡,甚至略有盈利,因此,2014年业绩增速相比2013年将有所提升。
我们维持12-14EPS 0.84、0.90、1.01元的预测。目前股价对应PE分别为23、21、19倍。估值风险已大幅释放。且后续玉龙雪山索道存在提价可能、泸沽湖项目也存在想象空间、不排除再融资的可能。我们维持“买入”评级,及25.2元的目标价(12PE30倍)。
按今年游客量测算,若玉龙雪山索道票价从150元提至200元(往返),将增加净利润约2600-2700万元,增厚EPS约0.16-0.17元.
风险提示:索道提价受阻、突发事件、经济对旅游的冲击超预期。