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富安娜(002327):公司经营稳健维持买入
毛利率小幅下降,期间费用控制得当,净利率与去年同期基本持平。在消费低迷未明显改善的背景下,公司延续了上半年较大的促销力度与频率,毛利率同比下降0.5个百分点至47.3%。期间费用依然控制得当,销售费用率下降1.0个百分点至23.7%,管理费用率下降0.4个百分点至4.7%,存款利息收入减少导致财务费用同比上升53.7%,净利润率基本与去年持平为13.7%。
财务报表较为健康,存货规模持续下降,经营性现金流较中报大幅提升。在家纺行业终端整体去库存的过程中,公司渠道库存压力相对较小,三季报存货规模较年初继续下降11.1%至4.6亿元,其中原辅材料1.1亿下降38.7%,在制品0.4亿下降35.6%,周转材料0.02亿下降17.6%,库存商品3.05亿上升13.5%,主要原因是直营门店铺货增加以及为电子商务和销售旺季备货。货款回收情况良好,应收账款较年初略有上升至0.6亿元,经营性现金流净额相比中报的1956万元大幅提升至2.02亿元,公司总体财报较为健康。
公司渠道拓展稳健,产品创新不断提升品牌价值。公司坚持外延扩张+内生增长的双轮驱动战略:外延扩张方面,预计三季报较中报新增门店约100家,目前终端门店数近2200家;内生增长方面,采取一系列针对终端形象的升级整改方案,通过丰富产品品类、改善店铺氛围等提高单店销售水平,通过产品创新提升品牌价值与溢价能力,7月推出的婚庆新品就获得市场较高的认可度。
公司直营占比较高,行业弱势背景下业绩增长最具稳定性,维持买入。维持2012-2014年EPS为1.68/2.14/2.68元,三年净利润复合增长率29%,对应PE为19.9/15.6/12.5倍。公司作为家纺行业龙头企业,特点鲜明、管理突出、成长性好,维持买入。近期将重点关注公司2013年春夏订货会情况。(申银万国王立平)