|
||||
泸州老窖:持续增长能力被低估,2013年千亿市值仅需信心回归
泸州老窖000568食品饮料行业
研究机构:平安证券分析师:丁芸洁,文献,汤玮亮,解睿
事项:
泸州老窖10月19日发布三季报,1-9月营收80亿,同比增42%,归属上市公司股东净利29.5亿,同比增47%,EPS2.11元。3Q12营收、归属上市公司股东净利分别为28.2亿和9.45亿,同比增37%和60%。同时公告全年预增50%-60%,预计EPS为3.12至3.33元。
投资要点
1-9月业绩符合我们此前预期
我们10月15日三季预览中预计,1-9月老窖营收、净利增长约44%、47%,实际业绩与预期基本一致。如果只算白酒,1-9月净利增长37%。
估计价格上涨推动1573营收增约35%,特曲营收增长约60%
我们估计1-9月老窖1573营收增长约35%,一方面是出厂价大涨推动,另一方面,我们估计贵宾公司团购增长300%以上,保证了1573实际出货量趋稳,我们预计全年1573营收能增长40%以上。我们估计特曲营收增长近60%,其中销量增长估计能达到约40%,均价升幅也应超过10%。博大运营的中低档白酒仍然保持较快速增长。
3Q12预收款环比持平,业务压力应明显低于市场判断
3Q12,老窖预收款环比2Q12基本持平,同比3Q11增长约9亿,表明3Q12营收增长良性,且4Q12增长有足够余粮。另外,3Q12老窖应收票据占当季营收比率再次下降至57%,应表明经销商整体继续去杠杆,这支持老窖3Q12增长良性判断。从财报来看,老窖当前业务压力明显低于市场判断。
千亿市值仅需信心回归,持续成长能力被低估,"强烈推荐"
中秋一批商渠道如期去库存,表明经销商体系挖潜仍没看到天花板。虽然我们判断12年内难看到超高端白酒一批价回升,但我们对老窖13年净利增长30%信心充足。坚持中报点评时2Q12已是老窖营收和净利增速年内低点判断,上调12-14年EPS预测至3.22、4.24和5.32元,同比增55%、32%和26%,PE为13、10和8倍。老窖模式正是发力阶段,我们相信市场低估了其持续增长能力,2013年市值千亿仅需投资者信心回归,2012年利润分红收益率5.3%,足够安全,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:高档白酒需求萎缩程度超预期。
安科生物:未来成长逐渐明晰
安科生物300009医药生物
研究机构:齐鲁证券分析师:胡德军
公司2012年10月18日股票涨幅达到8.64%,收于12.45元/股,当期医药板块上涨幅度为0.89%,公司价值正逐步得到市场认可;
在10月15日我们发布的公司深度报告《营销卯劲,行业回暖加速业绩回归》中,我们首次总结了公司三大转变,包括干扰素行业正在发生的转变、公司营销能力的转变以及研发产品可能带来公司业绩的转变,预计随着这些转变的逐步实施,公司业绩极有可能在未来三年得到快速提升;
预计公司未来三年业绩有强力支撑
1、作为最早投身于生物制剂产品和研发的医药公司,公司实际上一直是国内干扰素和生长激素粉针的行业龙头,而随着医改的逐步实施,未来替代国外高价药品的趋势将更加明显,国内企业首先受益;2、公司干扰素作为乙肝一类用药,医保重要性毋庸置疑,和PEG产品相比,普通干扰素实际上安全性更高,价格也更加便宜,因此逐步进入医保为公司快速成长提供了新的契机,在不考虑国外市场情况下,我们预计国内干扰素行业未来保持20%增速,公司挟预灌封优势有望成为国内龙头;3、同时公司正逐步将营销能力转化为业绩,近两年销售队伍专业能力不断加强,儿科作为一个相对的小众市场,很多地方没有科室可以对应,针对这种现象公司主动和医院合作,包括合建门诊、增加宣传等措施,让更多的患者能够认识到矮小症的可治性,从更加专业的角度让市场认识到生长激素药物的重要作用,公司近三年在矮小症领域年均增速超过50%,市场空间正不断得到拓展;4、公司前三季度预增公告表明,前三季度扣非后净利润同比增长达到28-35%,和上半年扣非后同比增长32%相比公司依然保持了快速增长态势,公司业绩增长正逐渐明晰;
新产品推出有望带动估值提升
1、我们最为看好公司水针制剂,目前金赛水针剂市场独大,2011年金赛销售规模达到7亿元,其中生长激素销售规模超过5亿元,2012年上半年同比增长47%,预计2012年其生长激素销售规模将达到8亿元,因此公司产品一旦获批将对未来业绩产生重大影响;2、同时我们必须看到公司目前PEG干扰素和PEG生长激素也有望逐步取得新的突破,按照目前PEG干扰素对干扰素市场的垄断地位,国内企业的研发水平将决定其未来在国内干扰素行业的市场地位,公司目前在PEG研发领域处于行业领先水平,有望在未来市场竞争中抢得先机;
在不考虑未来新产品上市情况下,我们保守预测公司2012-14年归属母公司净利润分别为0.78亿元、0.96亿元和1.23亿元,同比分别增长23.06%、23.23%和28.09%,实现每股收益分别为0.41元、0.51元和0.65元;继续给予"增持"的投资评级,考虑到公司未来新产品对估值的影响,我们给予公司2013年25-28倍PE,公司合理价值区间为12.75-14.28元/股;
风险提示:医保政策变化,导致干扰素和生长激素行业增速放缓的风险;产品质量控制不力带来的药品事故风险;产品研发失败的风险