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泸州老窖:业绩稳健增长,估值偏低
投资建议:三季度业绩略超我们预期,但我们不改变全年的盈利预测。预计2012年高端酒销量增速有所放缓,但考虑去年年底提价因素,销售收入仍能有30%增长;新产品受益渠道铺货增速可达50%;低端酒受益渠道下沉增速可达50%。经测算,公司2012-2014年EPS分别为2.90元、3.64元和4.81元,增速为39.2%、25.7%和31.9%,给予2012年20倍PE,合理股价为58元,维持"强烈推荐"投资评级。
要点:
事件:泸州老窖发布三季报,公司前三季度实现营业收入80.09亿元,同比上涨42.3%;实现归属母公司所有者的净利润为36.88亿元,同比上涨47.1%,实现基本每股收益2.11元,略超我们的预期。
公司业绩平稳、略超预期。营业收入快速增长的原因主要是国窖1573和窖龄酒等主要产品收入大幅增长。公司毛利率环比下降1.7%、同比下降1.9%,我们估计这是由于中低端酒增速仍快于毛利较高的高端酒;中低端酒销售加剧导致的销售费用率同比上升1.4%。
公司营运能力良好,现金流稳定。公司继续保持优异的营运能力:应收账款周转率为84.12次,同比上升21次;存货周转率为1.15次,与上年同期持平。当前资产负债率为37%,同比上升3%;公司的流动比率和速动比率分别为2.16和1.59,较为稳健。
现金流稳定增长:经营活动收到的现金增长率达到90.9%,高于营业收入增长,主要原因是预收账款上升,公司预收账款与营业收入比值为29.7%,同比上升3.5%。说明公司订单量充足,将有力支撑年内利润增长。
预计今年高增长仍能持续:限制三公消费的影响有限,老窖凭借品牌优势和扩大产能,在中端酒放量会有支撑。去年推出的中高档窖龄酒还有铺货空间,年内能保证增长。随着消费淡季度过,高端品牌-国窖1573销售压力会逐步缓解。保守估计,今年增速应能保持40%左右。
风险提示:白酒板块景气度下行,盈利增长不达预期。(长城证券王萍)
山煤国际:自产煤进入高速增长快车道,贸易保驾护航
打造最完整的煤炭全供应链,市场占有率不断提升。公司煤炭贸易起家,2011年公司煤炭贸易规模达到1.09亿吨,同比增长68%。公司贸易板块正打造"煤矿→铁路→港口→海运(河运)→配煤中心→用户"的完整煤炭物流供应链体系,进一步提升市场占有率。
煤炭贸易为自产煤销售保驾护航。我们认为公司庞大、完善的煤炭销售网络及超亿吨的煤炭贸易规模是公司区别于其他煤炭开采企业的重要的竞争优势。公司煤炭贸易量占销售总量的比例高达94%,贸易通道保障自产煤销售,在煤炭供大于求的情况下,公司贸易的优势进一步体现。
低基数凸显成长性,12、13年自产煤复合增长率高达52%。2011年公司原煤产量741万吨,未来两年公司进入高速增长快车道。
霍尔辛赫及凌志达矿达产为12年业绩主要增长点。公司现有在产矿井主要为优质贫煤,2011年毛利率高达59%。12年霍尔辛赫煤矿将完全达产300万吨,该矿为发热量7000大卡的优质贫煤,煤质接近公司最好的经坊煤矿;凌志达矿也将达产150万吨,两矿合计贡献增量产量260万吨,为公司主要增量利润来源。
13年公司业绩全面爆发。13年为公司业绩全面爆发的一年,定向增发收购的七座煤矿将完全达产870万吨,经坊煤矿下辖的庄子河(120万吨)、镇里煤矿(90万吨)也将在13年投产,届时公司原煤产量将达2000万吨。
集团资产注入值得期待。集团公司承诺2011年定向增发完成后的4至5年内将全部煤矿注入上市公司。集团整合的矿井中尚有七座合计900多万吨的产能,假设全部注入,将增厚公司2012年产能77%。
盈利预测。我们预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为1.17、1.77、2.28元,对应的动态PE分别为17.02、11.25、8.73倍,鉴于公司未来的高成长性及集团资产注入预期给予买入评级,按照13年15倍PE计算,目标价26.55元。
风险提示:煤价进一步下滑及煤炭贸易业务亏损进一步加剧的风险。(华宝证券王广举)