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北京利尔:纵向高品位资源整合,横向收购优化产品结构
投资要点:
优质上游资源整合,构筑长期盈利护城河。由于镁砂是公司主要原材料,预计其成本占总成本比例或将接近30%。此次,公司收购位于国内菱镁矿资源富产地海城的金宏矿业,将构筑公司中长期的成本优势以及高端产品壁垒。金宏矿业矿山年开采量100万吨以及将近60%的一级矿以上的品位,均达到了国内一流,世界领先的标准。若以特级矿占比20%,一级矿占比40%,其余占比40%计算,我们预计,金宏矿业完全投产后,将至少为公司带来约1.4亿元净利,折合摊薄后增厚EPS约为0.23元。同时,考虑到公司未来将通过各种选矿以及提炼工艺,进一步提高原矿最终成品品位并完全用以自用生产高端镁质耐材,我们认为,金宏矿业对公司中长期业绩的提升将高于0.31元的测算。若此次收购能够顺利完成,我们预计金宏矿业将于13年二季度投产,考虑到原矿加工仍需一定时间,保守测算,13年将增厚公司EPS至少0.04元。
横向整合中兴耐火,优化产品结构,开拓东北以及海外市场。此次同时收购的辽宁中兴是一家以镁质耐材见长,具有22年历史的耐材企业,公司具有不定型耐材产能约12万吨,机压定型耐材约5万吨,产能规模位于全国前15名。此次收购若能完成,公司产能将由原先近32万吨增至49万吨,跃居全国第一,并且辽宁中兴的镁质耐材(镁铁硅质捣打料等)将进一步优化公司的产品结构,同时也将成为公司未来镁质耐材的主要生产销售基地。中性预计辽宁中兴将于13年贡献业绩,预计13-14年将每年至少增厚净利约为2500、2700万元,对应增厚EPS(完全摊薄后)为0.04/0.05元。
调整12-14年完全摊薄后EPS预测0.24/0.35/0.55元,维持"增持"评级。
由于12年包钢利尔由于经营初期费用较高,预计12年略有亏损,对公司业绩有一定削减,同时考虑到下游整体需求增速下滑。同时,我们预计金宏矿业以及辽宁中兴将于13年二季度贡献业绩,我们调整12-14年完全摊薄EPS至0.24/0.35/0.55元(原为0.23/0.45/0.65元),给予公司2013年25倍PE,目标价为8.75元,维持"增持"评级。
(申银万国证券王丝语)
兴发集团:数"矿电磷"龙头,还看兴发
投资逻辑
全球磷矿供给集中,需求稳定,品位降低,价格将持续增长。USGS数据显示,2011年全球磷矿产量1.91亿吨,其中中国产量7200万吨居首位,然而摩洛哥以500亿吨储量占全球70.4%,中国储量仅占5.2%,未来全球产能和出口将向非洲集中。当前非洲出口占全球50%,但品位持续下滑,SEI认为全球磷矿总产量峰值点在2035年。磷矿需求70%在磷肥,由于美国玉米乙醇支持政策到期,磷肥需求缺乏爆发性,预计全球磷矿需求年均增长5%左右。我国富矿价格已涨至历史高位,预计仍将保持高位运行,但而中、贫矿价格短期承压,贫富矿价差将持续扩大。
贫富矿价差扩大,凸显公司选矿和水电竞争力:磷矿和电力决定了磷化工成本,其关键环节在于磷酸。当前电、磷矿成本占热法磷酸50%、29%,而磷矿、硫酸、电占湿法磷酸成本45%、26%和5%。湿法较热法成本低32%,但兴发自供电40%后可使价差缩小至25%,并可使STPP毛利率由3%上升至12.5%。湿法磷酸必须使用高品位粉矿,公司选矿项目将实现贫矿有效利用,30%~40%的毛利率和11%的税后内部收益率。
公司磷矿资源丰厚,新磷矿2014年起投产,磷肥四季度投产。公司现有磷矿非权益储量2.2亿吨,产能295万吨。根据探矿项目建设进度,瓦屋四矿段预计在2014年起贡献产能;树空坪、店子坪矿业则预计在2014、2016年分别贡献80、125万吨年产能。目前宜都60万吨DAP已进入试车阶段,四季度投产,且公司前期已通过贸易业务树立磷肥品牌,打开市场。
公司以深加工换资源,是湖北磷矿整合的主要受益标的:磷矿占STPP成本仅为14.8%,磷矿石加工成STPP,产值扩大到接近7倍,对当地经济和税收的贡献也会相应成倍增长。深加工符合地方政策导向,公司凭借宜昌境内宜都、猇亭和襄阳三大园区的磷铵、食品及电子级磷酸等项目的超200亿规划投资,将在湖北整合中充分受益。
估值
综合考虑公司磷化工区域龙头属性,预测12~14年EPS为0.93、1.13和1.69元。公司定增6991万股预案已获证监会批准,对应摊薄后EPS为0.78、0.94和1.41元。给予12年26倍PE,目标价24.2元。
风险
宏观经济下滑,贸易坏账上升;新产能的建设进度不达预期(国金证券刘波)
(中财网)