美亚光电(002690)：深度报告光学识别引领未来

　　公司核心竞争力为软件算法与硬件整合:从色选机到牙科CBCT机,公司产品均以光学识别的硬件整合为基础,再通过软件算法的处理,使机器做出相应动作;公司的核心竞争力在于软件算法与硬件整合的能力;且公司产业内议价能力强,几无应收账款,竞争优势明显;其长期成长路径是以光学识别为核心,横向扩展应用领域。我们认为应从科技股的角度(高技术、大空间、业绩有爆发点)看待更为合适。

　　公司产品符合长期发展趋势:我国的食品安全问题愈演愈烈,若人食用含黄曲霉素的大米则会致癌,包装食品中的杂物同样危害极大;色选机、X光检测机可通过光线识别将其剔除。同时,我国人力成本日益上升,传统的人力分拣方式将逐渐淘汰,而色选机可替代人工,通常月内即可收回成本,并且效果更好。而用CBCT机拍片是国外专业牙科诊所开展种牙、正畸前的规定动作,但国内目前使用率低;优异的3D成像效果、更低的X光辐射量将是替换当前的全景机、螺旋CT机的最大动力。

　　杂粮、茶叶、国际业务潜力大,未来三年高增长:目前国内杂粮色选机渗透率仅16%,全球9%;茶叶色选机国内渗透率31%,全球16%;未来仍有广阔空间。杂粮方面,受益于国人膳食结构改善、国家监管力度加强、企业加工能力提升,色选机需求持续旺盛,今年国内市场规模约3.4亿,预计未来四年CAGR为29%;公司通过强化销售力量,市占率逐年提升。

　　茶叶方面,今年国内市场规模约2.5亿,预计未来四年CAGR为22%;公司技术优势体现在已经实现对国内所有茶叶品类的色选,大幅拓展了产品的市场空间,并以技术壁垒实现高单价、高毛利。各项色选机全球渗透率均低于中国,发展空间广阔,公司已经广泛布局,预计将持续实现高增长。

　　牙科CBCT机前景广阔,但需时间证明竞争力:由于3D成像效果良好,在高端牙科诊所中,若开展种牙、正畸等手术,用CBCT机拍片是必须动作;相比螺旋CT机,前者辐射剂量小,成像效果好;相比全景机,前者可实现3D成像。预计今年市场规模6.5亿元,公司销售额近2000万。

　　给予“推荐”评级:预计2012~2014年营收5.8、7.6、9.8亿,净利润1.8、2.4、3.0亿,EPS为0.92、1.20、1.53元,对应PE为23、18、14倍;考虑公司长期发展向好,首次给予“推荐”评级。(平安证券卢山)

　　海格通信(002465)：产业发展专项资金助公司深挖护城河

　　事件:海格通信9月4日晚公告称,公司承担的“TDMA/FDMA体制船载动中通卫星通信系统”、“兼容型北斗导航终端及其组件的研发与产业化”两个项目列入国家战略性新兴产业发展专项资金计划。 “TDMA/FDMA体制船载动中通卫星通信系统”国家拟补助资金1100万元,海格通信作为制造商获得补助440万元。项目内容为:研制TDMA/FDMA体制船载动中通卫星通信系统,并在海上运输行业进行示范应用。财政部“2012年卫星及应用产业发展项目拟支持单位名单”显示,示范方为广州中海电信有限公司,中海电信为中国海运子公司。 “兼容型北斗导航终端及其组件的研发与产业化”国家拟补助资金1200万元,海格通信作为制造商获得补助480万元,全资子公司海华电子作为示范用户获得补助720万元。项目内容为:研制兼容型北斗导航终端,并在公务车、校车管理、特种物资运输车等领域进行示范应用。观点:(1)公司获补助项目涵盖卫星通信、卫星导航技术研发,在财政部46个拟支持卫星应用项目中,公司能够占据2项并最终获得补助,说明公司的技术实力得到认可,是国内极少数掌握多制式多频段军用、民用无线通信技术的企业之一;公司正加大通信ASIC/FPGA研发投入,有助进一步提升设备制造实力、深挖护城河,并将惠及应用服务质量。(2)获补助项目应用领域为交通运输业,交通运输业在卫星通信导航应用行业中最具潜力,通过此次政府补助以及在广州公务车项目中积累的经验,未来公司民用市场销售收入有望快速增长。盈利预测:项目建设周期均为2012-2014年,公司总计获得的1640万元政府补助计入递延收益科目,相关收益随项目建设进度逐步体现在营业外收入。预计2012~2014年EPS为0.80元、0.92元、1.01元。风险提示:民用市场开拓不及预期、局限于广东地区。(东北证券周思立翟明华)

　　步步高(002251)：厚积薄发扩张提速

　　专注三、四线市场。步步高专注于消费需求迅速释放的三、四线市场,采取“农村包围城市”的经营策略,并顺应需求变化提高大卖场占比及购物中心业态占比,在目前阶段应有较高的投资回报。

　　超市国际理念,厚积薄发。09年,步步高超市事业部引进了国际团队,重新梳理了超市业务的商业定位、品类计划和定价战略等核心要素,人效等指标得到显著提高。由于业务调整,超市放缓了门店的扩张,营收增速短暂下滑。11年,超市度过调整期,营收增速大幅回升,同时新开16家门店,标志着超市强化其经营能力后,开始新一轮的外延扩张。

　　百货瞄准市场,迅速盈利。受益于经济发展、消费升级,中部三、四线城市消费需求旺盛。步步高百货瞄准这个市场,以高起点、大业态成为当地零售市场的领跑者。加之较低的土地成本,新开门店多在一年内就实现盈利。步步高百货现已成功实现从小型百货到购物中心、城市生活广场的业态升级。百货计划下一步强化网点布局,抢占商机。

　　毛利稳步提升、费用控制良好。1H12,公司综合毛利率比去年同期上升0.67个百分点至21%,同期,销售管理费用率比去年同期下降了0.26个百分点。这是主要是由于员工人数减少,相应的人工费用随着下降。

　　非公开募投计划积极合理。步步高战略清晰明确,在练好自身内功后积极寻求外延增长。非公开募投计划积极支持了公司的扩张战略。我们预测非公开增发13年完成,不同增发股本下摊薄13-14年EPS4.65%-14.52%.

　　公司已经进入快速扩张期,暂不考虑非公开增发摊薄股本,我们预测12-14年EPS分别为1.26、1.60、2.01元。在不同增发股本下的明年PE分别为15.1X和16.6X。公司经业务调整后经营能力显著提升,目标市场消费需求不断释放,公司正驶入发展的快车道,维持“强烈推荐”评级。(平安证券耿邦昊)