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盾安环境:未来合同能源管理业务将成公司发展亮点
投资要点:
阀门业务增速超行业平均水平
上半年公司制冷阀门收入同比增长9%,截止阀、四通阀的销售额完成2011年全年的50%-57%,公司四通阀市场占有率提升约5个百分点,达到约40%的水平。电子膨胀阀销量为130-150万支(相当于去年全年水平),预计全年销量将达到约300万支的水平。
多晶硅业务重在降成本
根据半年报披露情况测算,1-6月份,多晶硅业务折旧300多万元,预计公司全年该项业务折旧2000万元左右,目前每月多晶硅产量50-100吨,耗电量为120-150度/千克,公司产量的盈亏平衡点约为2500吨/年。
公司当前正在研究利用多晶硅生产过程中的余热发电回收利用,从而降低其生产能耗,预计完工后将降低单位耗电量50%左右。
合同能源管理业务未来将实现跨越式发展
1、上半年公司制冷设备产品7.88亿收入中,合同能源管理业务收入(主要为国内工程收入)一季度约为2.7亿元、二季度约2.1亿元,其中可再生能源补贴约3000万元,预计2011年合同能源管理业务收入将达到10亿元以上,其中80%以上可能仍为工程收入。2、上半年青州、大丰等几个项目延后,主要原因是当地污水源热源不稳定、供热距离较长,而电厂余热相对来讲经济效益较好,以武安为例,总投资为1.8亿元,保守估计四年能收回,余热定价5000万元/年,因此,目前主要先集中发展余热发电。3、公司目前在做的是定州、武安的二期、莱阳、兴泰、原平等地的项目,估计今年能够完工8-10个,下半年完工项目相对较多,预计明年完工20个项目4、关于资金安排问题,公司合同能源管理业务模式前期投入较大,一般是分期投资,如10亿元的项目,第一期投入为20%-30%,即2-3亿元,最终模式将为以前期项目供热收入补贴后期项目收入为主,但前期投入资金较大,未来将主要考虑股权融资、资产证券化等方式融资,资产负债率要控制在60%以下。
盈利预测和估值
我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.45元、0.58元,以8月30日的收盘价9.79元计算,对应的动态市盈率分别为21.8倍和16.9倍,维持"买入"投资评级。(浙商证券刘迟到)