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零售行业:转型与下行并轨精细化效益初现
【零售行业研究报告内容摘要】
2012年上半年零售行业整体实现收入3187.69亿元,同比增长16.09%;利润总额148.02亿,同比下降4.6%;扣非归属于母公司净利润97.35亿元,同比下降8.3%;整体摊薄EPS0.23元。其中以百货板块的利润杠杆最为稳定;可选连锁板块收入最优,运营效率提升显著,但利润杠杆高位回落;超市及家电连锁板块则在价格竞争和模式转型的双重压制下全面下行,但一体化、精细化模式转型成效初现。
百货业态双向作用下的内涵杠杆最为稳定。2012年上半年百货行业的收入同比14.44%,归属于母公司的净利润同比增长6.83%,利润杠杆的稳步释放无疑成为其最大的亮点,也完全符合我们对于该业态收入增速乏力下毛利率、费率双向作用下的利润杠杆判断。分解来看,受益于黄金珠宝、家电两大低毛利品类高位回落的影响,百货成为上半年毛利率上升的唯一一个子板块,幅度为0.76;同时基于外延步伐的相对放缓和结构性优化,销售及管理两大费率同比上升幅度微乎其微。以中西部地区为代表同时兼具模式转型探索的区域与业态匹配典型代表:合肥百货(000417) 、友阿股份(002277) 、欧亚集团(600697) 、银座股份(600858) (扣除房地产)成为各项指标中当之无愧的绩优股。
可选连锁收入与利润杠杆的冰火两重天,运营效率提升显著。可选连锁类的5家公司,受益于轻资产扩张的延展性,营业收入同比增长18.06%,其中4家企业均实现了20%以上的增长,扣非后的净利润增速在去年近100%的高位基数之上全面回落,该板块上半年的销售及管理费率的整体下滑是其重要亮点,这一方面得益于后高速外延期的单店精细化管理全面开启、也同时迎合了品牌商购物中心渠道比例加大的趋势;另一方面则与次新店比例提升及渠道规模效应的体现有一定关联。另外值得注意的是,上半年可选连锁企业的经营活动产生的现金流量净额/营业收入、存货周转率两大运营指标也有不同程度的改善。
超市、家电连锁板块竞争与转型并行,最为惨烈的子板块。上半年包括电器连锁在内的专业连锁板块收入同比增长17.98%,刚需特质和家电板块的线上探索一定程度上保证了收入水平的相对高位,而同期扣非后归属于母公司的净利润同比大幅下滑30%以上,成为价格战升级背景下上游延伸、下游虚实联动模式转型过渡期最为显著的子板块,也同时是个股净利润下滑密集的子版块。作为完全竞争程度最高的业态,价格战无疑加剧了马太效应的分化,这也是引致该业态整体毛利下行1.1个百分点的主要原因;同时以超市为代表的上游一体化延伸、跨区发展和以家电为代表的线下收缩、线上巨额资本投入难以在短期转化为收益,从而引致了期间费率的全面高企,最终使得销售净利率接近50%的下降。存货周转指标延续了去年以来的优化态势,充分体现了内忧外患压力下专业连锁业态精细化转型、一体化模式探索的初步成效。
数据增速乏力背景下,自下而上以定向增发、业绩拐点、机制改善、股权争夺等事件性催化剂为主题的个股或将成为零售行情贯穿全年的亮点。结合下半年杠杆弹性超预期及事件催化辅助,重点推荐攻守兼备的全周期投资组合:步步高(002251) 、海印股份(000861) 、潮宏基(002345) 、欧亚集团、银座股份,另外下半年股权争夺的焦点公司友好集团(600778) 、大商股份(600694)也值得关注。
(东兴证券)