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中信证券(600030) :环比增长显著,同比下滑主要系华夏剔除并表所致
佣金率企稳回升,市场份额稳居首位并持续增长。公司12H1实现证券经纪业务净收入为15.61亿元,同比下降23.58%;其中2季度单季为8.12亿元,环比增长8.49% .1)公司12H1的股票基金净佣金率为0.077%,明显企稳回升;2)报告期内新增7家证券营业部,市场份额持续较大幅度的增长,股基权债代理交易市场份额由去年同期的5.45%增长到6.30% ,股票基金代理交易市场份额也由去年同期的5.44%增长到5.73% .
自营同比下滑系同比基数较高。公司12H1实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)21.27亿元,同比下滑9.25% ,主要系同比基数较高;其中2季度单季实现自营收入13.07亿元,环比增长59.34%。公司期末自营规模536.94亿元,较1季度末有所增长,但均衡、多元的配置风格未发生较大变化。期末可供出售金融资产仍有6.12亿元浮亏有待消化。
承销项目突破性增长,仍有丰富项目储备。公司12H1实现承销业务收入8.96亿元,同比增长54.16%。公司今年上半年承销项目突破性增长,其中权益类承销完成11项IPO ,4家增发,规模合计254亿元,市场份额由去年同期的6.48%增长到9.04% ;债券承销完成10家企业债、6家公司债、29家其他债券,亦有大幅增长。公司目前IPO申报仍未发行企业有40余家,项目储备丰富,具备持续增长的基础。
华夏剔除并表对资管收入影响较大。公司12H1资产管理业务收入(含基金)为1.17亿元,同比下滑92.44%,其中基金管理业务收入去年同期为14.36亿元,对资管业绩产生较大影响。集合理财方面,公司积极产品创新,产品线齐全,目前存续19只集合理财产品,年内新增5只,期末管理规模近105亿元,位居行业第二,为公司贡献稳定业绩。
创新业务渐入佳境。1 )12H1两融利息收入1.64亿,占营业收入的2.83% ,期末两融余额50.14亿元,市场份额8.22% ,子公司万通、浙江最新开展两融业务,增速较快,合计后两融份额有望赶超海通证券(600837) ;2 )直投已进入稳定回收期,上半年金石投资新增投资项目5单,部分或全部退出项目5单;3)另外,约定购回式证券交易业务作为首批试点券商,公司利用先发优势,逐渐扩大业务规模。
投资建议
维持对公司的“买入”评级。日均股基交易额假设由1800/2000(2012/2013 )亿元下调至1600/1800亿元,下调公司12和13年的EPS分别至0.40元和0.45元,目前股价对应12年的PE和PB为26.03倍和1.29倍。公司创新业务行业领先,且估值具备安全边际,维持对公司“买入”的投资评级。(国金证券)