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华域汽车:安全边际高,具备绝对投资价值
上半年收入增长和行业趋于一致。公司上半年汇总范围实现营业收入519.22亿元,同比增长近10%,和行业及上汽系产量增幅基本一致;实现利润总额43.17亿元,同比增长5%。
上半年利润率小幅下降。由于价格下降、人工成本上升的影响,公司上半年汇总范围销售利润率下降了0.5个百分点至9.53%,我们预计下半年仍将继续小幅下降。
所得税税率上升影响了公司经营业绩表现。上半年公司汇总范围平均所得税税率为15.05%,比2011年上升了1.69个百分点。公司上半年实现归属于母公司所有者净利润16.16亿元,同比增加0.63亿元;剔除可供出售金融资产、委托贷款和银行理财产品三部分产生的投资收益后为15.18亿元,同比增加0.14亿元,增幅约1%。
预计今年下半年净利润和去年下半年基本持平。考虑到下半年产品价格仍可能小幅下降,我们预计公司汇总范围营业收入下半年将同比增长9%,净利润同比增长1%。
具备绝对投资价值。公司目前股价去除金融股权和富余现金价值后对应2012~2014年PE分别为5.6、5.4和5.1倍。根据我们的盈利预测模型,公司未来三年ROE仍可保持在14%以上,不考虑分红公司2012~2014年末市净率分别为1.15、0.98、0.85,不仅安全边际高,同时也具备绝对投资价值。
维持"增持"评级。我们认为公司下属零部件企业多在细分行业处于领先地位,资产质量好,盈利能力强,公司目前股价未能反映公司实际价值,维持对公司的"增持"评级。(华泰证券(601688 ,股吧)姚宏光,陈亮)