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27日晚,中国证券金融公司发布和实施转融通业务规则,沪深交易所也同步公布了转融通证券出借交易实施办法。这意味着融资融券业务开展两年多以来一直在酝酿的转融通业务正式推出。
对于转融通,市场一直寄予着很高的希望,人们甚至将转融通的推出视为是A股做空时代到来的标志。之所以如此,原因在于转融通业务弥补了目前券商融资融券业务的不足。目前券商的融券业务很大程度上属于券商与投资者之间的对赌。在行情不被看好的情况下,券商将自己的证券融给投资者去做空,还不如自己做空更合适。所以,对于融券业务,券商并不热情,重融资轻融券成为券商的一大通病。因此,目前的融资融券业务严重“跛脚”,做空机制难以发挥作用。
但转融通在很大程度上可以改变投资者“无券可融”的局面。特别是中国证券金融公司将承担起转融通业务。它通过向保险、基金、大股东等机构借入股票,自己保有并维护一定的证券规模,另一方面再把借来的股票转手给证券公司。因此,转融通推出将为券商提供筹码,从而打破当前融券业务瓶颈。也正因如此,转融通的开通有望全面开启中国股市的做空时代。
不过,从目前转融通的试点安排来看,转融通明显表现出三大悖论。
转融通作为融资融券的升级版,其精髓就在于转融券。这也使得转融通业务足以弥补券商融资融券的不足,使A股市场的做空机制能够得以正常运转。但令人莫名其妙的是,转融通试点却并没有开通转融券业务,而只是把转融资业务先行启动。这种做法与券商的重融资轻融券并没有什么两样。换一句话说,转融通试点与券商融资融券完全重叠,并不能对券商融资融券形成补充。既然如此,那还要推出转融通干什么?转融通岂不是徒有虚名么?既然是“转融券试点尚需进一步进行技术系统与业务组织方面的准备,将会在条件成熟时再择机推出”,那就等到条件成熟时再来推出转融通也不迟。
转融通的第二个悖论就是转融通成了熊市的救市措施,这是对转融通功能的巨大讥讽。目前市场非常低迷,投资者热盼管理层向股市伸出救市之手。而正是在这种情况下,管理层推出了转融通试点。虽然管理层并未明确表态救市,但管理层推出转融通试点,只让转融资先行,而转融券在条件成熟时再择机推出,其司马昭之心路人皆知。而转融通的真正功能是融券、是做空,是建立中国股市的做空机制。但让这样一个做空能手来拯救低迷的A股市场,这既是管理层的一项发明,更是转融通功能的严重异化。也许在不成熟的A股市场里,一切皆有可能。
转融通的第三大悖论是,股市最应该做空的是一些垃圾股、题材股、小盘股、新股等,但融券的标的股票却是蓝筹股、绩优股。这就使得A股的做空机制完全做错了方向。近年来,管理层对“炒新、炒小、炒差”之风可谓深恶痛绝,如果股市能够借助于做空机制来打击“三炒”,这将是深得管理层欢心的。但遗憾的是,做空机制对此无能为力。由于管理层的青睐,蓝筹股、绩优股成了融资融券的标的股票,融券能够做空的也就是这些管理层认为“有罕见投资价值的蓝筹股”。而这种做空的结果,无疑是对股市价值投资理念的极大扭曲。该做空什么,不该做空什么,这个问题是摆在转融通面前的一个重要问题。