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丽江旅游:未来业绩平稳却不缺惊喜"买入"
事件:公司发布2012中期报告1-6月公司实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为2.67亿元、1.16亿元和0.65亿元,分别较2011年同期调整后的数据增长10.7%、22.1%和22.4%,实现EPS0.40元。业绩符合预期。
业绩点评:
(1)索道业务好于预期:1-6月索道接待游客124万人次,同比增长10.2%,实现收入9753万元,同比增长18.6%,毛利率提升3个百分点,好于预期。其中,大索道游客约50万人次,同比增长33.5%,显著超出预期;
由于客流调节,同期云杉坪和牦牛坪索道客流分别下降0.9%和14.8%。
(2)演出业务基本符合预期:印象丽江接待客流97万人次,同比增长10.7%,但同期收入仅增长4.5%至1.09亿元,显示市场竞争对票价的部分影响;此外,由于人工成本的上涨和剧场维护费用增加,演出业务毛利率下滑3.3个百分点至75.3%(净利润率49.3%),贡献净利润约2729万元。
(3)酒店业务略低于预期: 1-6月实现收入4568万元,同比增3.8%,由于本期固定资产折旧摊销计入子公司、员工工资和财产维护费增加,酒店毛利率下降3.2个百分点,净利润按可比口径计算下降52%为175万元。
此外,得益于销售费用大幅下降30%,中期期间费用同比下降6%、期间费用率也因此下降2个百分点至29%,成为业绩增长的重要来源。
未来2-3年业绩步入平稳期,业绩惊喜寄望于提价:
近年来玉龙雪山景区与丽江及周边地区景点竞争日趋激励,绝对优势地位受到一定冲击,我们判断公司依附景区的三条索道和印象丽江演出业务的客流和收入增长将随景区进入平稳增长阶段,预计正常年份的收入和业绩增速分别在10%和20%左右。随着高端酒店陆续进驻丽江,竞争也将日趋激烈,已进入成熟阶段的酒店业务未来2-3年收入和业绩的提升寄希望于拟2013年3月开业的71间客房超高端客房,但预计业绩增速均逊色于索道和演出。因此,未来2-3年平稳业绩的惊喜仍寄希望于玉龙雪山索道,预计下半年若峨眉山景区提价听证会成功举办,则索道提价也有望再次提上日程,若能实现提价50元/人次,预计将增厚EPS0.15-0.20元。
扩张提速,短期不排除再融资可能:
多元化和规模化扩张提速:7-8月相继发布拟投资5亿元建香巴拉月光城、拟投资0.96亿元新建甘海子餐饮服务中心和拟2.2亿元建设古城南入口旅游服务区的公告,且公司还在积极寻找云南特别是滇西北区域的景区开发项目。目前已公布的新项目资金需求在7亿元左右,不排除公司短期内启动债权或股权再融资的可能。新扩张项目和业务在2013年及以后陆续投入运营,预计培育期在1-2年,为2014年后公司业绩增长提供新的亮点。
股东减持提供短期介入机会,提升评级至"买入":
预计公司12-14年的EPS分别至0.88元和1.02和1.20元,PE估值已经显著低于同行,股价表现低迷主要受原二股东云南联合外经自6月初至今的大规模减持所致,目前其尚持有1045万股,未来12个月不排除继续减持可能。
我们认为,公司业绩增长平稳且存在较高的提价可能,而且公司管理层积极、有序的对外扩张也为公司未来增长奠定基础,提升评级至"买入"。
风险提示:自然灾害等因素导致客流大幅下降风险;市场系统性下滑风险。
长江证券:维持燕京啤酒"推荐"评级
上半年公司累计实现营业收入67.66亿元,同比增长9.31%,净利润4.51亿元,同比增长2.7%;净利润率6.67%,同比下降0.43%。其中,第二季度实现营业收入41.53亿元,同比增长15.1%,净利润4.13亿元,同比增长2.79%;净利润率9.95%,同比下降1.19%。
"低成本扩张"战略进一步展现,除优势地区(如北京和广西)继续维持高增长态势之外,新兴市场(新疆、四川和广东等)市占率也在逐步提升。广西销量增速14.02%(当地市场为17.31%),收入增速22.37%。北京地区销量增速3.20%(当地市场为3.18%),收入增速8 .81%。两大核心区域不仅结构拉伸较快,同比聚焦程度更高。另外,四川和新疆销量增速分别为10.23%和28.04%(当地市场分别为-1.49%和2.82%),呈现切入雪花和嘉士伯市场之势。
长江证券预计公司今年底能够完成销售595万千升(同比增长8.18%,其中主品牌390万千升,同比增长8.33%左右),考虑到结构调整因素预计2012年完成收入135.8亿元(同比增长11.92%),预计成本的压力会在三季度有所呈现,可能使全年毛利率下滑到41.18%,同时费用率同比上涨的概率较大,预计2012-2013年EPS分别为0.37元和0.44元,同比增长15.75%和17.48%,给予2013年20倍估值,维持公司"推荐"评级。