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新北洋:迈向国际一流厂商,技术、服务、成本,三位一体
新北洋近5年营收、净利润复合增长分别达到39%、40%,推动公司持续高增长的正是其技术、成本和服务三大优势构建的核心竞争力。凭此,新北洋未来在国内或将取代美国ZEBRA和日本EPSON,成为专用打印/扫描设备市场龙头;而在全球市场,公司自主品牌产品与ODM业务也有望取得高增长,从而实现其长期发展战略,即:全球市场份额由1%提升至10%。
国内:成熟市场规模庞大,新兴市场层出不穷
零售、餐饮、制造行业等专用打印机成熟应用领域存量市场规模庞大,由此形成的更新替换需求十分可观。而新北洋产品性能不断提升,性价比优势日益凸显,对目前市场占比较大的EPSON、ZEBRA正在形成进口替代之势。
同时,金融、高铁、以及各行业自助终端应用等新兴需求层出不穷,由于此类产品均为定制化或嵌入式设备,新北洋凭借突出的核心技术和整机研发能力,几乎垄断了市场,并且不断形成新的业绩增长点。
全球:从1%到10%,迈向国际一流厂商
技术与成本是打开全球市场的关键要素。新北洋技术水平已与ZEBRA、EPSON等国际领先厂商差距不大,且成本优势十分明显,故公司已充分具备海外市场拓展的实力。随着2011年支票扫描仪以ODM方式成功打开北美市场,新产品纸币识币器也有望在2012年实现海外销售放量。同时,公司自主品牌海外销售增长加速,全球市场份额明显提升。因此,我们认为,长远来看,新北洋实现全球市场份额从1%到10%的跨越,并非空中楼阁!
维持"推荐"评级
我们看好新北洋长期增长前景,预计公司2012、2013年EPS分别为0.73、1.01元,目前股价对应PE分别为23.41、16.88倍,维持"推荐"评级。
远光软件半年报点评:业绩符合预期,看好公司持续稳定增长
中报业绩符合预期,我们预测公司2012-2014年EPS为0.63元、0.85元和1.12元,对应当前PE分别为23.4X、17.4X和13.1X。我们认为公司所处电力信息化行业远未到天花板且将保持稳定较快增长,公司深耕电力信息化行业多年,对电力细分市场理解深入,客户个性化需求把握到位,深得电力行业客户信任,我们看好公司集团资源管理类产品的高景气度以及发电侧市场的拓展,南网一体化项目全面启动值得期待。鉴于公司持续、稳定增长能力突出,业绩确定性较高,维持"推荐"的投资评级。
中期业绩符合预期:2012年上半年实现营业总收入3.60亿元,同比增长25.8%;实现归属上市公司股东的净利润1.13亿元,同比增长33.2%;扣非后净利润1.05亿元,同比增长28.1%;实现EPS0.25元,符合市场及我们的预期。公司同时发布2012年前三季度业绩预告,预计1-9月实现归属上市公司股东的净利润为1.22亿-1.52亿元,同比增幅20%-50%。
集团资源管理软件(GRIS)持续推广,财务管理(系列)高速增长:公司2012H1集团资源管理软件实现收入2.61亿元,同比增长17.6%,收入增长主要原因是公司在我国各电力央企集团资源管控需求依然旺盛的背景下,加大了GRIS产品的推广力度。2012年国网部分网省财务集约化应用陆续进行收入确认,国电集团的GRIS收入确认也进入高峰期。公司上半年财务管理(系列)产品实现收入0.68亿,同比增长38.6%,主要原因是公司抓住了各大发电企业二三级集团客户以及电网侧各集体企业的财务管理软件需求,大力推广相关产品,取得了良好业绩。
盈利能力增强,费用率控制良好:公司盈利能力增强,2012H1净利率从去年同期的29.54%上升到31.36%,毛利率保持稳定,分业务来看,除系统集成毛利率降低之外,其余分项业务毛利率皆有提升。费用率控制良好,三费总和增速低于收入增速,公司从2011年2季度开始"业务前移,做实机构"的战略,销售费用率从去年同期的13.61%略微增加至14.87%,公司实行精细化管理,严格控制支出,管理费用率从去年同期的29.3%下降至25.5%;公司员工比2011年底只增加了10人,可预见2012年全年公司费用增速仍将低于收入增速。
经营现金流为负源于应收账款提升,坏账风险较小:公司上半年经营性现金流为-1.08亿元,主要原因是应收账款高达3.6亿,较去年同期增加1.8亿,公司客户多为电力行业巨头,坏账风险较小。
南网一体化项目值得期待:公司继前期试点南网"十二五"信息化规划中的资金系统项目之后,一直在跟进南网深化一体化管理相关需求,南网一体化项目尚未全面启动,一旦启动将为公司带来数亿的收入,支撑公司未来几年集团资源管理类软件收入的增长。
风险因素:电力信息化投资增长不达预期;股东减持的风险。