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东北证券:投行业务发力存交易性机会
2012年上半年,东北证券共实现营业收入6.1亿元,同比增长6%;实现净利润1.2亿元,同比增长39%;每股收益为0.19元。东北证券上半年的利润增幅是上市券商中最显著的,关键是受益于投行业务的增长。期末,公司的净资产为32亿元,每股净资产为5.04元。
投行业务发力,贡献税前利润的45%。公司2012年上半年公司实现投行业务收入1.4亿元,同比增长超过600%。其中2个IPO项目贡献收入近8000万,1个增发项目贡献收入3000万,此外还有部分债券承销费收入,而去年同期的首发、增发及债券承销业务均是颗粒无收。公司1.4亿元投行业务收入贡献了6300万的税前利润,占公司税前利润的45%。
佣金率有所下滑。上半年公司实现经纪业务收入2.7亿元,同比下降35%,这主要是由于上半年市场交易量的下滑引起的:2012年全市场日均交易额约1500亿元,同比下降28%;此外,据测算公司上半年的股票佣金率约为1.07‰,较2011年末下降约6%。经纪业务收入在营业收入中的占比下降至45%。
自营业务弹性进一步减小。公司上半年的自营业务收入仅0.54亿元(投资收益+公允价值变动-联营企业收益),较去年同期增加0.5亿元。公司的自营资源更多地配置在固定收益类资产上,权益类资产及衍生品占净资本的比重由2011年末的17%进一步下降至10%,自营业务的波动性进一步减小。此外,公司的费用率仍然处在79%的高位。
维持公司中性-A的投资评级和18元的目标价。公司股价对应的估值较高,我们维持其中性-A的投资评级和18元的目标价。公司正在寻求非公开增发以突破资本瓶颈,可能存在交易性机会。
风险提示:市场环境发生大的改变。
众业达:逆市增长彰显实力
加强客户拓展抵御行业下滑带来的影响。受资金链紧张和房地产调控影响,低压电器行业主要公司出现了大面积的负增长;而制造业的不景气,导致工控行业持续低迷。在传统客户需求下滑的背景下,公司通过拓展新客户实现了自身的增长,在主要供应商产品分销的比重继续上升,行业地位进一步加强。
中西部地区成为公司发展重要方向。在传统的发达地区增长放慢的情况下,中西部区域的销售增长迅速。中南、西南和华北地区分别实现了24.2%、19.83%、19.37%的增长。公司贯彻的区域覆盖原则,销售网络遍布全国,基本没有盲点。这也使得公司的整体发展更为均衡,未来将受益产业向中西部地区转移的红利。
分销毛利率继续提升。公司综合分销毛利率由11.6%提升至12.81%,其中低压电器产品分销毛利率提升1.57%,工控产品分销毛利率提升2.31%,中压电气产品分销毛利率下降0.27%。我们认为自身获取大订单的实力继续增强和对上游供应商的议价能力提升,是公司毛利率上升的最主要原因。随着公司上游供应商种类继续增加,毛利率上升的趋势将继续保持。
财务状况保持稳健。在进入正常销售期后,公司的应收账款较年初上升100.90%。但同时我们注意到公司的应收票据减少41.71%(增加了以银行承兑汇票支付供应商货款)。和一季度对比,应付票据增加54.74%,达到1.39亿元;应付账款增加72.27%,达到4.43亿元。这些因素导致经营现金流达到9019万元。我们认为现金流的好转,在一定程度上体现了议价能力的提升,公司经营状况处于向上的轨道。
给予公司强烈推荐的投资评级。预测公司12-14年EPS为0.91、1.15、1.44元,对应PE为14.20、11.23、8.99倍。给予强烈推荐的投资评级,未来6-12月的目标价格为17.00元,相当于2012年19.00倍PE。
风险提示:
宏观经济继续下滑,和上游供应商合作出现问题。