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海印股份:华南唯一奥特莱斯,差异化经营典范
事件:海印番禺又一城二期奥特莱斯近期开业。
投资要点
华南唯一的奢侈品奥特莱斯,销售火爆:该项目成功引入数十个高端奢侈品牌及百余个二线品牌,成为华南地区唯一的奢侈品奥特莱斯;得益于其稀缺性,开业以来销售火爆,我们预计成熟年度能够实现10亿以上销售额,盈利空间巨大;
项目定位符合消费升级趋势,体现公司差异化经营能力:一方面,国内奢侈品消费快速爆发、各品牌积极进入中国,另一方面传统的消费地香港优惠力度明显降低,给华南地区奢侈品消费留出空间;同时我们认为商业行业竞争逻辑正在发生变化,未来可以预期的相当长时间内,可能将很难出现传统意义上的大公司,企业经营的核心指标将不再是收入规模而是毛利率,行业的核心竞争力将从"规模"向"差异化"转移。而海印股份最突出的即是把握需求、结合项目特点、做差异化产品的能力,奥特莱斯项目即是这一能力和策略的集中体现,也匹配了消费升级大趋势下华南地区的市场空白;
经营面积快速扩张,预期进入业绩往上拐点:截止目前,公司共计运营商业面积28万平米,本项目增量7.8万平米,后续仍有奥特莱斯部分面积的开业和花城汇、展贸城等项目,预期公司在12年进入一个由内生增长(提租)向外延扩张转变的拐点,业绩的快速增长可以期待。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年收入为20.28亿元、24.84亿元及27.54亿元,预测每股收益分别为1.01、1.35、1.50元,其中商业+高岭土业务的实际净利润贡献分别是0.74、1.13和1.30元,分别对应的增速是55%、52%和18%(未考虑展贸城二期、周浦、肇庆等项目),考虑主业较快的增速,我们给予公司2012年主业30倍的估值,对应目标价26元,维持公司买入评级。
风险提示
存量项目提租幅度小于预期,可能导致商业业务部分增长慢于预期;
花城汇、未来其他储备项目达产存在受到外部因素的影响,慢于预期的可能;
久立特材公告点评:核电用钛管国产化填补国内空白
5月29日公司披露关于核电站凝汽器用焊接钛管国产化的公告:与中国中原对外工程公司和上海电气电站设备公司等相关企业经过一年多的共同努力,生产的核电站用焊接钛管顺利通过上述两家公司的质保评审和模拟件生产,首度实现该产品的国产化投产,成为继核电蒸汽发生器用800合金U形传热管之后第二个填补国内空白的项目。分析如下:核电用钛管实现进口替代,安全性能逐步得到客户认可。出于对安全性能的考虑,早期下游客户更倾向于高价采购国外知名企业生产的核电用管,核电站用焊接钛管作为核电站常规岛凝汽器的关键材料,长期依赖于进口。
此次公司生产的该产品通过质保评审和模拟件生产,已达到国外同类产品的先进水平,能够实现进口替代,并可开始占有核电用管市场份额,增厚公司高端产品盈利。公司现有钛管产能1000吨,2011年产量逾300吨且贡献利润1500万元以上,产品盈利十分可观,预计随着后期产能逐渐释放,将对盈利提升贡献明显。
国产化消息恰逢时宜,受益于国家核电投资的重启。公司一直以来专注于高端钢管生产,此次继核电蒸发器用800合金U型管后实现核电站用焊接钛管的进口替代,加上正在大力研发的690TT合金U型管,将更巩固公司在核电用管领域的市场地位。据我们与新能源组研究员沟通,市场关注已久的《核电发展规划》和《核安全规划》有望于近期出台,预计国家2020年计划实现核电总装机容量7000万千瓦左右,暂停一年多的核电新项目有望重启,估算未来4年蒸发器用管的总需求约为4050吨,市场潜力较佳。
维持公司"增持"评级。考虑到公司的高端钢管产品的需求潜力和核电用管的进口替代获得实质性进展,可以近期加以重点关注,预计2012~2014年度公司的EPS分别为0.77、0.91、1.09元/股,对应的PE分别为23、20、16倍,维持"增持"评级不变。
风险提示:宏观经济形势;原料及产品价格变动;下游需求景气程度、核电项目开工及采购情况影响等。