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卡奴迪路(002656):有序扩张保障业绩快速增长
作为国内第一家上市的高端男装企业,将充分分享消费升级的盛宴,2008年-2011年间业绩复合增速在40%以上。截至2011年底,公司拥有318家终端渠道,两个系列-商旅和休闲系列,与国内其他同级品牌相比渠道规模相差不大,但上市的先发优势将为公司的高速成长奠定基础。
精细化管理颇显功力,保障有序扩张
区别于浙派和闽派男装企业,粤派男装一般定位高端,因此发展模式、营销策略等颇有不同。高端男装更重视单店管理,因此多以直营为主,要求客户定位精准;当有一定的品牌、管理能力的沉淀后才会有序扩张。因此目前的国内高端男装渠道基本都在200-400家之内,一是与中端大众品牌发展模式略有不同,二是发展时间也尚短。
我们认为卡奴迪路的管理能力体现在三个方面:一是存货管理。卡奴迪路在售罄率和折扣率方面都有较严格的限定,对于库存产品也有一定的方式和渠道处理,因此从目前来看公司的存货结构较好。二是对于店铺有严格的考核标准,期限内不达标的则予以关店,这也是为什么公司关店率较高的原因。三是供应链管理。公司采取提前订单的形式,有意识降低成本,有望提升毛利率。
外延扩张保障业绩快速增长
上市后资金充裕,公司将在保证品牌形象的基础上,适当加快外延扩张速度。
仍以直营为主的策略,预计2012年将新增直营店80-90家,加盟店40家左右,年均增速在30%以上。按照高端商场的规模统计,卡奴迪路两个系列合计可开到1200家左右的规模,2011年底仅有318家的规模,空间仍然很大。品牌和管理的沉淀,也有望保证同店10%左右的内生增长。我们预计2012年收入增速有望保持在40%以上。
首次覆盖,给予“推荐”评级
我们看好国内高端男装行业的发展空间、卡奴迪路的精细化管理以及上市先发优势。预计2012年、2013年和2014年的EPS分别为1.61、2.22和3.08元,结合当前股价对应PE分别为23.9、17.3和12.5倍,我们认为2012年合理估值区间在25-30倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。(平安证券于旭辉)