|
||||
南海发展(600323) :固废业务发力奠定成长基石
600323[南海发展]电力、煤气及水等公用事业
撰写日期:2012年05月23日
公司概况:南海区环保龙头企业公司为南海区的环保龙头企业,具有地区性竞争优势显著、盈利能力稳定等特点,业务持续稳健发展。公司主营业务有两类:水务业务、固废处理。水务业务为公司的主要创收业务,2011年收入占比为80%。固废处理是公司近年重点拓展的一项业务,2006年至2011年,固废处理业务收入占比从2%上升至14%,随着固废处理项目的建设及产能的释放,其营收占比将逐步上升至30%左右。此外,2012年1月公司收购了南海燃气25%股权,燃气业务将从2012年开始贡献投资收益。
固废处理业务:业务种类逐渐丰富,奠定增长坚实基础公司固废处理业务正从单一的垃圾焚烧发电向集垃圾焚烧发电、垃圾压缩转运、污泥干化焚烧为一体的综合运作转型,随着相关项目的逐步投产,公司固废处理业务营收也将逐年稳步增长。(1)垃圾焚烧发电:现有产能1900吨/天,2014下半年将增加至3000吨/天。(2)垃圾压缩转运:公司垃圾压缩转运项目是焚烧发电项目的配套工程,目前转运能力为2200吨/天,2012年底前将增加至2800吨/天,2014下半年预计可增加至3600吨/天,2012年垃圾压缩转运营收预计可超过5000万元。(3)污泥处理:公司污泥处理项目设计规模为450吨/天,预计于2012下半年开工建设,2013年底2014年初可建成。污泥处理补贴标准为300元/吨,投产后可为公司贡献稳定收益。
水务业务:按部就班增长,提供稳定现金流公司水务业务进入稳定增长阶段,增长速度虽不高,但每年可贡献约6亿元的现金流,为公司的稳健经营提供了有利保障。(1)供水:公司现有3个自来水厂,制水能力合计126万立方米/日。未来公司自来水生产和供应业务营收增长将主要来自管理效率的提高、漏损率的进一步下降,预计营业收入每年保持约2%的增长,每年贡献约4.6亿元的现金流。(2)污水处理:2011年底,公司运营中的污水处理厂共有17座,污水处理能力合计55.8万立方米/日。随着对应污水处理厂保底结算率的逐年提高,营业收入也将逐年增长。污水处理业务每年可贡献约1.5亿元的现金流。
燃气业务:每年可贡献约2500万元投资收益2012年1月,公司收购南海燃气25%股权,并计划2年内实现对其控股。南海燃气供气覆盖全南海区,区域拓展空间非常有限,营收增长将主要来自供气量的自然增长和供气价格的上升。未来三年南海燃气每年预计可实现约1亿元净利润,对应投资收益约2500万元。
资金状况可满足项目建设需求定向增发完成后公司预期可使用资金量合计约9亿元。在资金需求方面,公司建设垃圾焚烧新一厂、新桂城水厂合计需要20亿元,若70%资金通过银行贷款解决,则公司需提供6亿元现金,公司目前资金状况完全可满足项目建设资金需求,只是负债的增加将会增加公司的财务费用。
给予"增持"评级不考虑定向增发对总股本的影响,预计公司2012/2013/2014年每股收益分别为0.41/0.45/0.52元,7.10元的股价对应市盈率分别为17.44/15.90/13.67倍。按照5月22日收盘价计算,水务运营类可比上市公司2012年动态PE均值为19.19倍。南海发展营业收入规模、净利润规模、行业地位在市场中居于中等水平,因此可享受行业平均估值水平。给予其19倍PE,2012年0.41元每股收益对应股价为7.79元,5月22日,公司股价为7.10元,给予其"增持"评级。
风险提示
在建及拟建项目建设进度低于预期;污水处理费、垃圾处理费结算出现大幅拖延。(国海证券(000750)杨娟荣)