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平安寿险2012年前四个月实现保费569.1亿元,同比增长2.08%,4月单月实现保费84.8亿元,单月同比小幅增长4.34%。平安产险2012年前四个月实现保费323.1亿元,同比增18.49%,4月单月实现保费80.77亿元,单月同比增长16.03%。扣除4月单月保费,寿、产险2012年一季度保费同比分别增长1.7%和19.34%。
因2011年同期高基数影响,4月单月个险新单增速仍大幅负增长,预计前四个月累计负增长25%左右。寿险行业正在经历转型:1)银保新规致银保保费大幅负增长,2)增长重心回归个险渠道,竞争更趋激烈。此外,营销员增员困难也为个险新单增长带来挑战。2012年寿险销售环境难现改观,个险渠道的压力仍将持续,而中国平安(601318)又面临代理人产能增长瓶颈,增速落后于太保和新华,未来此种情形可能延续。平安寿险2012年前四个月个险新单负增长25%左右,3月和4月由于去年同期趸缴和“停售”基数影响更是同比下滑35%以上。预计平安寿险2012年NBV实现10%左右增长,低于太保,与新华保险(601336)基本持平。
监管层持续整顿行业竞争秩序,利好产险盈利。2012年以来新车销量增长超预期,车险保费实现较快增长,好于年初预期。平安车险50%以上保费来自交叉销售和电话渠道,公司本身对于渠道掌控能力显著高于其他公司。2012年一季度产险市场出现非理性竞争现象,手续费率同比大幅提升,而保监会5月8日发布《关于进一步加大力度规范财产保险市场秩序有关问题的通知》,加强监督检查,杜绝恶性竞争,有利于产险盈利水平的恢复和维持。同时,车险费率市场化改革渐近,平安产险符合自行拟订条款、费率的条件,其管理、品牌优势明显。平安产险保费快速增长,且成本率稳定,未来仍将实现利润持续增长。
估值极低,攻守兼备。中国平安目前新业务价值倍数3倍左右,严重低估,具有较高安全边际。员工股减持一事一直以来对股价上行造成较大压力,如能通过“大宗交易”等方式完成,则可视为股价向上的催化剂。(申银万国证券研究所)
机构来源:申银万国