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大东方(600327):关注11年新开百货门店的扭亏进程及汽车4S店业务
维持对公司的判断。公司2011年百货和汽车两项业务扩张带来短期资本开支较大,导致有较低的业绩基数,因此公司有望在12年迎来较高业绩弹性。且海门店将在12年渡过培育期,同时汽车4S店业务由于新开高档车店带来13年的收获期,公司业绩具有可持续的增长能力。
同时,我们认为:公司2011年的业绩低点出现在下半年(主要由于新开伊酷童和海门大东方两家百货店,以及新东方汽车城搬迁),而2012年的增量利润(主要来自汽车业务贡献)也将更多的产生在下半年,因此公司业绩弹性应集中体现在2012年下半年。但业绩增长拐点是否会推后出现我们仍在密切关注。
维持盈利预测。预计公司2012-14年净利润分别为2.59、3.53和4.72亿元,同比增长25.02%、36.42%和33.51%,对应EPS为0.50、0.68和0.90元。公司当前7.0元股价对应我们预计的12年EPS的PE为14倍,仍处于行业较低水平。拆分估值法给予的目标价9.51元(分别对应百货、汽车和投资收益的PE为22倍、15倍和10倍)和买入评级。
风险和不确定性。
(1)汽车业务经营受到行业周期和竞争影响;
(2)百货新开门店培育亏损超预期。(.海.通.证.券.潘.鹤.路.颖.汪.立.亭)