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嘉事堂(002462):创新思路,领先物流,畅享医改
公司业绩增长突出,2012年Q1收入、净利润分别同比增长80%和53%,2011年收入、净利润分别同比增长34%和31%(扣非后净利润同比增长12.5%)。
管理层思路清晰,近年来不断拨离非优质资产,聚焦主业。公司拥有北京地区最先进的现代物流配送中心,二期工程已经竣工使用,三期工程今年四季度试运行。
公司积极利用这一优势,除传统强项的医疗机构纯销外,还积极发展医院库房托管、高端药品和医疗器械配送业务,新业务的发展将带来新的业绩增长点。我们预计2012~2014年公司实现EPS 0.35元、0.45元、0.57元,分别同比增长30%、29%和27%,当前股价对应PE分别为26倍、20倍和16倍,首次给予审慎推荐-A的投资评级。
扎根北京的区域商业龙头。公司主营业务包括医药分销、医药零售和第三方物流三大部分,其中2011年医药分销业务收入近16亿元,同比增长54%,占公司总收入比重的90%。医药分销业务具体分为医院纯销、社区医院配送和商业调拨三类,其中纯销业务占比超过50%。2010年北京医保招标后,公司覆盖北京95%以上的二级以上医院,获得了7472个品种的配送资格,列北京市医药商业企业第二名。公司是北京地区仅有的两家为社区医院配送药品的医药批发商之一,为北京市的三个区--海淀区、石景山区、门头沟区的社区医院配送药品(其余15个区为北京医药股份),配送收入占比达到北京地区的1/3。公司在北京地区拥有直营连锁药店100余家,直营门店数量排名北京第一位,2011年收入近1.5亿元,毛利率36.3%,同比提升2.6个pp。
净利润率高,资产负债率低,现金流优秀,业绩高速增长。2011年公司实现收入18亿元,净利润6368万元,分别同比增长34%和31%,净利润率高达3.5%,在同类公司中位居前列;扣非后净利润4992万元,同比增长12.5%,主要由于处置自用房产获得收益1610万元。2012年Q1实现收入5.55亿元,净利润1431万元,分别同比增长80%和53%;由于纯销业务毛利率较低,1季度公司整体毛利率8.6%,同比下滑3.1个pp;得益于营业费用率的下降,净利润率2.6%,同比仅下滑0.4个pp。公司现金流非常优秀,经营性现金流净额2011年4857万元,2012年Q1为-4100万元,较上年同期的-4961万元、-1.39亿元大幅好转;资产负债率仅32%,账面无短期借款和长期借款,2011年财务费用-740万元,远低于同类商业企业。公司预计2012年1~6月净利润同比增长30%~50%。
专注主业,发展思路清晰。2010年11月公司挂牌转让嘉事大恒100%股权和大恒倍生75%股权,剥离旗下医药工业资产,并于2011年4月收到转让价款8073万元,净收益1391万元;出售海淀镇70号自用房产获得收益1610万元;目前持有中青旅(600138)股票976万股,可供出售金融资产账面价值超过1.5亿元。公司2011年5月以753.65万元收购嘉事佰明100%股权,将对社区市场占有的保证和利润增长产生积极影响;5月增资2550万元获得重庆嘉事晟大51%股权,将对公司开拓外埠市场和对公司品种代理推向外埠产生积极影响;11月投资2040万元获得北京嘉事盛世51%股权后,对公司在医疗器械的高端市场业务开展起到推进作用。
创新思路,领先物流,首次给予审慎推荐-A的投资评级。公司管理层思路清晰,近年来不断拨离非优质资产,聚焦主业。投资过亿元的物流仓储二期工程已经竣工使用,三期工程今年四季度试运行,届时公司将拥有近4万平方米的现代医药物流配送中心。公司积极利用这一优势,除传统强项的医疗机构纯销外,还积极发展医院库房托管、高端药品和医疗器械配送业务,新业务的发展将带来新的业绩增长点。我们预计2012~2014年公司收入同比增长40%、32%和23%,净利润同比增长30%、29%和27%,实现EPS0.35元、0.45元、0.57元,当前股价对应PE分别为26倍、20倍和16倍,首次给予审慎推荐-A的投资评级。
风险提示:北京医改政策变化和行业竞争加剧。(.招.商.证.券.李.珊.珊.徐.列.海)