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兴业科技(002674)
:国内牛头层鞋面革龙头价值区间为12-14元
002674[兴业科技]纺织和服饰行业
研究机构:申银万国证券分析师:王立平撰写日期:2012年05月07日
IPO概况:公司以12.00元的价格发行6000万股流通A股,其中网上发行4800万股(超额认购倍数47倍),网下发行为1200万股(认购倍数5.1倍)。
兴业皮革是国内牛头层鞋面革龙头,主要从事中高档牛头层鞋面革的开发、生产与销售。主营牛头层鞋面革,主要产品包括纳帕系列、自然摔系列、特殊效应革系列,产品被广泛应用于制造皮鞋、箱包、皮具等,主要客户包括富贵鸟、百丽、天美意、达芙妮、奥康、木林森等国内鞋业市场领导品牌。
公司主营业务收入及净利润稳定增长,营业收入由09年8.2亿元增长到11年12.8亿元,收入复合增长率25%,净利润水平由09年0.8亿元到11年1.2亿元,净利润复合增长率24%。公司创始人、董事长吴华春为公司的实际控制人,共间接持有公司上市前32.73%的股权。
公司坚持高品质产品,纳帕系列为主打产品,渠道以直销为主、经销为辅,原材料采用“成本加成”定价模式。公司是牛头层鞋面革市场占有率第一的企业,纳帕系列为公司的主打产品,2011年纳帕系列占主营收入65%。公司地处福建晋江,毗邻广州、温州、泉州几大制鞋基地,区位优势明显,渠道模式采用直销为主、经销为辅。2011年公司销售收入中,直销比例达到82.8%,对于战略性知名品牌以直销为主,规划区内其他二线品牌和OEM厂家适当划归本地经销商经销。公司产品的主要原辅材料为牛原皮、牛蓝皮、皮料等,上游原材料价格波动对公司业绩影响较大,公司通过不断优化采购渠道,采用“成本加成”定价模式减少原材料波动带来的不确定性。
公司本次募集7.2亿元,将投资于公司现有产能的扩张。公司“年产150万张高档皮革后整饰新技术加工项目”和“瑞森皮革年加工120万张牛原皮、30万张牛蓝湿皮项目”两大项目将总耗资6亿元,建设期为2年。根据公司计划,募投项目将分步达产,因此我们预计公司2012-2014年的产能分别有望达到196/264/380万张的水平。
公司拥有清晰的产能扩张路径和一定的市场占有率提升能力,合理价值区间为12-14元。我们预计公司2012-2014年完全摊薄的EPS分别为0.70/0.92/1.16元,未来3年净利润复合增长率为29%。公司具有一定的产能扩张力,考虑到上市新股溢价可给予2012年17-20倍PE估值,合理价值区间在12-14元。