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中国重工(601989) :业绩低于预期军品发展迅猛
净利润同比增长8.9%,低于市场预期
2011年公司营业收入为580.45亿元,同比增长7.27%;实现营业利润48.89亿元,同比下降1.44%;归属于母公司所有者净利润47.06亿元,同比增长8.90%;摊薄EPS为0.32元,同比增长10.34%。公司利润增长低于市场预期。
世界民船市场低迷,公司新增订单大幅下滑
金融危机后民船市场持续低迷,新船价格也持续走低。由于市场运力过剩较多、现有船舶船龄较新,预计未来几年世界船运市场仍供过于求。
在量价齐降的双重挤压下,公司船舶制造业务新接单量大幅下滑;2011年公司新增订单105亿元,同比下降51%。预计未来2-3年公司该业务将面临收入和利润下降较多的风险。
海工业务利润率大增,订单大增
公司2011年海工业务收入10.37亿元,同比下降42.49%,但营业利率上升15.05个百分点,从而使该业务营业利润增长106.31%。
2011年,公司海洋工程业务新接订单66.58亿元;截至2011年末手持订单114.52亿元。在手订单量可保证该业务未来几年的高速成长。
军品增长迅猛,未来5 年强烈看好
我们认为,未来5 年我国将拥有2艘以上6万吨级重型航母和2-3个两栖攻击舰群,共需下水各类型军舰40-50艘。
2011年度公司军品业务收入47.36亿元,增长幅度超过之前预期。我们认为,公司母公司作为中国80%军舰制造商,在多次资产注入和可转债收购后,大部分军船分段建造部分已经进入上市公司。在未来5年海军迎来大发展之际,我们强烈看好公司军工装备业务的成长性。
预计未来3 年净利复合增速3.5%,维持评级为“推荐”
我们预计,公司2012-2014年EPS分别为0.32、0.31与0.35元,对应动态PE分别为17.5、17.9与15.9倍。考虑到公司海工业务与军品业务的成长潜力,维持“推荐”评级。
平安证券