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骆驼股份(601311) :2012年业绩增速有望加快
4季度业绩受天气和小产能复产等不利影响。公司4季度收入8.7亿,同比增长12%,净利润1.05亿,同比下滑3%。受4季度暖冬和行业小产能复产影响,公司4季度收入不达此前预期,盈利能力出现下滑。
年末返点改计入销售费用,期间费用率略有上升。公司对2010年报表略有调整,将年末经销商返点从营业成本转计入销售费用。公司2011年4季度销售费用达7,800万元,超过前三季度之和,是因为公司年末给经销商返点计入当季度销售费用所致。同一可比口径下,公司2011年销售费用率从2010年4.8%下降至4.3%。公司2011年管理费用率为4.2%,同比上升0,8个百分点,主要因为研发投入和人员工资增加所致。
2012年产能有序释放,增速逐季加快。公司产品面对配套和维护市场,公司优先满足配套客户需求,维护市场供应有缺口。2月下旬募投项目中两条生产线调试完毕投入生产,预计5月份最后两条生产线到位释放产能。下半年谷城基地400万KVAh超募资金项目预计有两条线投入生产,产能不足局面大幅缓解。估算公司2011年铅酸电池产销量约910万KVAh,预计2012年产销可达1210KVAh,同比增长33%,前三季度增速随着产能释放逐季加快。
维持“审慎推荐-A”投资评级:公司是汽车启动电池行业龙头,将在行业整合中长期受益。短期来看公司产能逐季释放,行业竞争情况也为公司快速扩张带来良好机遇。我们预计公司2012、2013年收入40.6、51.9亿元,EPS1.07和1.44元,对应PE19.2和14.3倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素是行业整顿效果低于预期。
招商证券(600999)