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海峡股份(002320) :海安线为基石,西沙线赋予成长空间
投资要点
※"一体两翼"战略有条不紊,逐步推进
公司是我国南海区域滚装船运输龙头企业。主要经营琼州海峡的汽车与客运滚装业务。公司早在上市之初就明确了发展战略,即"以客滚运输为主体,以综合物流和客滚邮轮为两翼"的"一体两翼"发展战略。从公司近年发展状况看,海安航线客滚船运输是公司多年来的绝对核心业务,其总收入占比目前已攀升至90%以上。在立足琼州海峡客滚船业务的同时,公司积极谋求"两翼"发展,去年11月获批西沙航线经营权,随着该航线市场逐渐成熟以及旅游资源开发度的提高,将赋予公司巨大的成长空间。此外,公司还积极布局海南省外区域,去年4月公司使用超募资金联合泉州汽运以增资并购方式重组金欣公司,该项目将提升公司区域知名度,并为未来介入台湾海峡客滚运输提供便利条件,并意味着公司一体两翼战略进一步完善。
※海安线未来仍是公司主要收入与利润来源
海安航线运输收入是公司最主要利润来源。该航线利润率较高,客货资源丰富。从运输需求来看,主要是瓜果蔬菜,日用品,家畜,钢材等货物。海南省由于其经济结构以及自然条件的特点,出口的货种以瓜果蔬菜为主。该航线的季节周期性较为显著,旺季为每年的1至6月,下半年则通常为淡季。旺季期间瓜果菜占比40%到50%,淡季时占比20%左右。从单个运营日看,上午9点到下午4点为淡段,其余时间运输需求较为旺盛。公司采取灵活调整班次的模式,以车运为中心,运输需求旺盛的时间段,采取装满即走的方式,运输需求淡段则采取定时发船的方式。
※公司海安线竞争优势仍可维持
公司目前海安航线市场份额33%左右,位居第一。主要竞争对手包括粤海铁,广东双泰等。其中以粤海铁竞争力最强,粤海铁在海安航线市场份额为27%左右,该公司拥有4艘火车轮渡。由于火车轮渡载重量大,抗台风能力可达10级,因此具有较强竞争力。但由于定位问题与公司并不形成全方位竞争,粤海铁轮渡首要满足的是每天进出海南省的火车滚装运输,其主甲板一旦装载火车后,就无法再装载汽车。粤海铁轮渡只有在满足每天开行列车运输需求后,才可利用富余运能进行海安航线的滚装运输。轮渡进行列车滚装运输时,单航次运输和作业时间一般在2小时以上,这就决定了粤海铁无法完全介入市场竞争。因此相对粤海铁而言,公司在运力调整,以及日常经营方面具有很强的灵活性。
公司近年来市场份额持续领先,并有扩大之势。
另外,该航线具有较高的行政壁垒,航线经营权须经海南,广东两省交通运输厅审批后,再由交通部审批。有关交通主管部门对海安航线的准入审批较为严格,2000年至今海安航线没有新的船公司进入该航线,运力更新亦基本采取以新替旧的方式进行。
※邮轮业务或成公司未来发展的亮点
旅游航线赋予公司广阔成长空间。公司去年11月获得三亚-西沙航线经营权,公司目前已暂停海口-广州航线的运营,在对"椰香公主"号进行改造后,即将其投入西沙航线试运营。由于公司是首家经营该航线的营运主体,因此目前尚处于摸索阶段。公司采取低成本策略,等待条件成熟后,可考虑逐步加大投入,以期获得更好回报。目前来看,公司仅获得航线经营权,未获得航线相关旅游资源的开发权,因此,未来该航线的发展仍有赖于配套设施建设和相关资源的开发。
由于广州航线暂停营运,西沙航线尚未开通,北海航线成为目前除海安线外仅存航线。北海航线目前以客运为主,海口至北海航线旅游资源较为丰富,从目前客源结构来看,乘坐该航线70%以上的旅客以旅游为目的。因此公司未来将该航线定位为旅游航线,今后将逐步加大旅游相关的设施和资源投入,以获得更高收益。
※盈利预测与估值我们预计2012-2014年公司摊薄后的EPS分别为0.72元、0.86元、1.04元,按目前股价对应PE分别为23.46倍、19.69倍、16.22倍,考虑到公司海安航线竞争优势短期内仍可得以维系,且西沙航线的开辟具有一定想象空间,我们认为给予公司2013年20-22倍PE较为合理,对应合理股价为17.2-18.92元,给予公司"增持"评级。
※风险提示:
油价波动带来的成本压力;西沙航线由于旅游设施及资源不完善导致运营效果低于预期;粤海铁获批自由经营海安航线客滚业务。( 方正证券(601901) 王滔)