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亚厦股份(002375) :毛利率提升,快速扩张将持续
公司2012年3月20日公布了2011年报,2011年公司营业收入达到72.53亿元,同比增长61.60%;归属母公司股东的净
利润4.49亿元,同比增长71.21%,2011年EPS为1.06元,基本符合我们的预期。
公司2011年建筑装饰业的毛利率达到16.20%,比2011年增加1.32个百分点,主要原因是公司部品部件工厂化项目于
2011年5月投产,促进了公司毛利率的提升,我们认为,随着公司“石材制品工厂化项目”、“木制品工厂化项目二
期”和“建筑幕墙及节能门窗投资项目”的投产,公司毛利率仍将持续提升。
2011年公司省外业务营业收入达到45.77亿元,同比增长103.11%,2011年省外营业收入占比达到63.13%,比2010年
提高了约13个百分点;2011年公司新签合同中,省外业务72.24亿元,同比增长99,64%。公司省外业务的快速增长得
益于“复制总部”模式收到了很好的成效,我们认为,公司仍然处于快速成长期,“复制总部”的模式将充分发挥
公司员工的主观能动性和积极性,助推公司快速成长。
2011年公司外延式发展取得了重大突破,先后并购了“上海蓝天”和“成都恒基”;“上海蓝天”承接过几十个国
际机场和地铁站等工程,是“铁、公、机”行业的领跑者;“成都恒基”则在政府办公楼和酒店等公建项目具有较
强的施工实力,且在西部地区具有较大的影响力。我们认为,公司成功的并购不仅极大增强了公司公装的施工实力
,还快速的取得了被并购对象的渠道资源,为公司业务在全国的快速发展提供了良好的基础,未来公司将继续通过
这种外延式扩张的模式进行资源整合,在全国快速扩张。
预计公司2012-2014年归属母公司净利润分别为6.64亿元,8.99亿元和12.15亿元,对应EPS分别为1.57元、2.13元
和2.88元,对应PE分别为20.3X,15.0X和11.1X,维持增持的评级。
风险提示:新签订单增速低于预期,施工进度放缓,项目新开工延期
华泰联合证券