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华海药业(600521) :方案修正减少摊薄,利好二级市场股东
华海药业600521医药生物
研究机构:申银万国证券分析师:罗鶄撰写日期:2012-03-06
投资要点:
事件:公司对增发方案进行修正,主要下调了增发股票数量与融资规模,增发数量从不超过1亿股下调到不超过5500万股,融资规模净额从不超过13.31亿下调到不超过7.75亿。
方案修正减少摊薄,利好二级市场股东。华海修正增发方案,下调增发股票数量与融资规模,按增发数量上限测算,业绩摊薄从原来的15.7%下降到9.3%,利好二级市场股东。由于业务规模迅速扩大,公司11年报资产负债率迅速从2010年的35.82%上升到40.65%,沙坦专利过期拉动原料药需求,沙坦扩产需求迫切;未来五年是国际品牌药专利过期高峰期,扩建出口片剂产能有助于公司紧抓产业机遇,上述募投项目预算投入15.28亿,仅依赖公司自身积累难以满足业务快速发展对资本的需求,我们认为,增发融资利于华海的长久发展,利好所有新老股东。
沙坦如期爆发式放量,销售仍可能超预期。受益于缬沙坦欧洲、厄贝沙坦美国和坎地沙坦专利到期,华海沙坦类原料药11年全年实现收入6.04亿,同比增长116.2%,规范市场收入比重大幅飙升,毛利率40.8%,同比提升4.9个百分点。12年缬沙坦美国、厄贝沙坦欧洲专利也将到期,原研厂商销售规模更大,欧盟提高原料药中间体准入门槛,降低了印度对手竞争实力,我们认为华海沙坦业务12年仍可能超预期。
制剂出口规模化,期待更大规模放量。11年华海制剂出口取得突破,实现收入5962万(默克OEM收入约4000万+自主品牌制剂出口收入约2000万),海外制剂销售实现规模化。受内部原料药结算价较高和产能利用率偏低,制剂出口毛利率仅20%左右,我们认为,制剂出口拉动原料药销售,更大规模放量有助摊薄固定成本,未来毛利率大概率上行。国家日益注重制剂产品质量,华海规模化出口海外市场是质量过硬的象征,我们认为,国家未来可能会在药品审批、定价等方面给予更多倾斜。
沙坦助推短期业绩,制剂出口值得期待。12年华海沙坦量增为主,价格下滑压力不大,助推短期业绩快速增长。制剂出口需要较长产品线,业务前景值得期待,长期则反哺国内制剂业务,优势明显。合同定制亦是未来重要看点。我们维持12-14年每股收益预测0.60、0.73、0.89元,对应预测市盈率分别为20、17、14倍。公司沙坦快速增长,产业升级明确,受益于国际制药产业虚拟一体化,未来业绩超预期概率较大,我们维持买入评级。