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中百集团(000759) :业绩符合预期内生增长平稳
业绩符合预期:2011年,公司实现营业收入138.64亿元,同比增长16.78%,归属上市公司股东净利润2.67亿元,同比增长6.32%,基本每股收益0.39元,符合我们的预期。
门店按计划扩张:报告期,公司营业网点总数达到838家,其中仓储超市203家、便民超市584家、百货店6家、电器专卖店45家,扩张速度基本符合年初计划。公司2012年扩张目标为新增门店100家,其中仓储20家,便民80家。
毛利率稳步提升:报告期,公司综合毛利率为19.42%,同比提高0.4个百分点,主要源于直采比例的提升及物流建设完善,报告期,公司咸宁、恩施和江夏一期配送中心已经投入使用,其他配送中心进展顺利;销售费用率为12%,同比上升0.57个百分点,主要源于门店扩张及人力成本提高;管理费用率为4.03%,同比略有下降。
强化弱势单元:报告期,公司百货业态逐步向主流中档时尚百货转型,并试水小型购物中心,公司本次同时公告了投资建设2.9万平米的钟祥商业综合体项目,显示出公司对百货业态具有清晰的发展战略。另外,公司重庆地区营业收入下降12.7%,在调整重庆区域管理团队之后,公司对其经营策略进行了调整,关闭扭亏无望的门店,未来有望扭亏。
盈利预测与结论:我们认为公司在其主要盈利区域武汉的门店基数已经达到较高水平,未来增长主要来自于湖北省内的渠道下沉、适时的省外扩张及配送中心建设带来的内部效率提升和费用节约。不考虑重组,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.46元、0.55元和0.65元,维持谨慎推荐评级。
风险提示:武汉商业密度过大导致恶性竞争,CPI下行影响同店增速,物流建设加大费用支出,重组不确定性等。(东北证券)