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POS机市场空间依旧巨大:
从人均POS机保有量(中国25,日本117)和商户平均POS机数量(中国1.5,日本2.4)的指标来看,我国未来POS机依旧存在巨大的发展空间。银联、商业银行、第三方支付机构的混战提升了提前布局支付终端的重要性,POS机的大规模招标采购将持续。2011年预计传统POS机银联共采购约50万台,中农工建四大行各20余万台,中小银行采购量小,第三方采购量约占全市场的20%;另电话POS机年增量约100万台。
手续费事小,存款额事大
根据央行数据,2011三季度我国银行卡消费4万亿;以此预估全年POS刷卡16万亿,手续费合计抽点约1%,共1600亿,收单行分成20%,为320亿,POS机均价1200块,可支持新增2600万个;但320亿的蛋糕由四大行、各股份制银行瓜分,因此手续费并非商业银行的关注重点。他们更为关心的是每个POS机背后商户的巨大存量资金和清算结算业务,以江苏某地农行为例,通过电话POS累计吸收存量资金就达40亿元。
目前商业银行POS机发放多为免费,但只有经审核符合银行条件的商户才有资格使用POS机,银行要的就是对公业务的拓展,电话POS盛行的背后就是这一逻辑。只要商业银行对资本的渴求不减,积极布局POS的动力就不会消失。
竞争格局稳定,中标各有参差:
此次农行招标中,多年未入围招标供应商的 新大陆(000997) 一举中标,而公司没有中标也未能达到公司本身和资本市场的预期;久违的新大陆重新获得商业银行大单再次证明了这个行业的封闭性,新进入者的壁垒除技术外更多体现在通过PBOC等高要求的认证,一个产品的认证周期需要1~2年,所以虽然产品技术壁垒并不高,但是认证壁垒高筑导致新产品和新厂家较难出现。
标配产品,售价下滑:
由于POS机产品本身对安全性的高度要求,各家厂商的产品差异性并不大,较难体现品牌和技术溢价。在2011年12月中国银联的招标中,公司中标7个产品包中的6个,涵盖中高端各级产品,但除出货量占比四成的K301FZ未降价外,其余产品降价幅度10%~15%不等。考虑到成本结构中占比八成的电子部件虽长期价格看跌,但短期降价不及售价降幅,导致公司毛利率受损;另占比7%的人工成本由于深圳最低工资上浮15%,也波及公司毛利率下浮1%。
研发、销售持续投入:
产品的安全性要求使得厂家必须投入大量精力研发,公司研发费用率常年高于10%就是明证;而下游客户总行招标,分行采购的体制使得厂家的销售人员和费用居高不下。
盈利预测:
考虑公司中标银联大包,但售价下滑略快,短期原材料降价较缓,估计毛利率会出现下降,另外费用率也有一定提升,预计公司2011、2012、2013年营收3.2亿、4.5亿、6.2亿元, EPS为0.62、0.79、0.89元,对应PE为28、22、19倍。考虑到公司产品巨大的市场空间,给予公司2012年25倍PE,目标价19.87元,给予“推荐”评级。
机构来源:平安证券