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通化东宝(600867) :开拓基层市场,待开花结果
开拓基层市场,待开花结果。我国基层胰岛素市场发展空间巨大,最近两年公司的营销重点亦集中在这里。目前由公司独家赞助的“蒲公英行动—中国糖尿病基层医生培训项目”进展良好,该项目共挑选了近4000名基层医生进行培训,预计未来公司会紧密跟踪医生的培训进展,并积极培养基层医生对东宝产品的信任感和熟悉度,这将为公司未来业绩增长贡献主要力量。
另外中华医学会糖尿病学分会于2011年下半年发布了新版《中国2型糖尿病防治指南》,并已开始在全国100多个中小城市进行指南的推广工作,面对的医生将近30万人,公司成功挤掉诺和诺德和礼来成为指南的胰岛素唯一赞助企业,随着指南相关培训活动在基层的推广,公司产品有望进一步在基层市场站稳脚跟。
类似物准备进入临床试验,实现胰岛素产品线升级换代。目前预计国内胰岛素类似物在大城市的占有率已达到40%多,在地县级城市占比在20%以下,增速每年接近50%,未来发展空间仍然较大。尽管公司和甘李药业约定自2011年3月份起未来42个月内不上市类似物,但获得了胰岛素类似物专利的使用权,同时前期的研发工作已经开始筹备。预计公司四种胰岛素类似物均有望于今年结束临床前工作,并将逐步开始向国家申请临床批文,临床试验将严格按照国际标准来做,这也方便未来上市后类似物制剂和原料药的海外出口。
镇脑宁正逐步恢复增长。之前镇脑宁未进基药目录,对产品销售产生较大影响,以往60%-70%的销售额都来自基层乡镇卫生院,为此公司对营销进行调整,向二线城市医院市场转移,同时积极开拓在心脑血管方面的适应症,预计明年产品有望实现30%左右的增长。
核销坏账,理清报表。2010年度报表中五年期以上的应收账款总额为1.53亿元,相应计提的坏账准备金为7659万元,如果五年期以上的帐款一次性核销,将增加四季度的管理费用7000多万元,根据通化东宝发布的业绩预增公告,我们预计公司可能在四季度集中核销坏账,从而彻底甩掉历史包袱。
投资建议:随着今年“蒲公英行动-中国糖尿病基层医生培训项目”的开展,基层市场开拓有望带来产品用量上升,而招标价格上调也增厚利润空间,公司业绩拐点正逐渐到来,从报表上看,公司主业成长性开始逐步恢复,预计今年胰岛素业务增速上升至27%,未来有望进一步加快,盈利方面,公司未来胰岛素产品的招标价格有上升趋势,毛利率有望提升。我们预计2011年-2013年每股收益0.48元(扣非后0.12元)、0.18元、0.24元,短期估值尚未显示出明显优势,因此维持公司增持的投资评级,建议中长线投资者积极关注。(东方证券)