|
||||
恒逸石化(000703) (35.30,-0.30,-0.84%,估值,测评):双产业链助力平稳增长
恒逸石化2011年5月重大资产重组成功,主业变更为生产和销售精对苯二甲酸和聚酯纤维相关产品。是国内最大的精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维(涤纶)生产企业,主要产品生产规模在国内位居前三甲,其中PTA位居第一,涤纶位居第三,化纤加弹丝位居第一。今日投资《在线分析师》显示:公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为4.26元、5.23元、6.12元,对应动态市盈率为8倍、7倍、6倍;当前共有5位分析师跟踪,其中建议"强烈买入"、"买入"、"观望"的分别为2人、2人、1人,综合评级系数1.80
公司是中国最大的PTA及下游涤纶生产企业,规模效应和纵向一体化的优势在行业中非常明显。近期公司产能再度扩张,自有权益产能达到292万吨。此次生产规模的扩大,进一步增强了公司上游原材料采购和下游产品销售的议价能力,规模效应和强大的生产技术令公司PTA的毛利高于同业平均水平约300-400元/吨。这就是公司在其他竞争对手纷纷限产甚至停产保价时仍然能够继续生产的原因。
公司拥有PTA权益产能约290万吨,PET产能210万吨,长丝产能90万吨,已经形成PTA-聚酯-纺丝-加弹一体化完整产业链。公司是国内第一家进入己内酰胺生产领域的民营企业:己内酰胺生产工艺复杂,其核心技术长期被国内外石化巨头封锁、垄断。公司通过和中石化合作,成为第一家进入己内酰胺生产领域的民营企业,使公司在化纤领域形成了国内独一无二的"涤纶+锦纶"双链模式,有效的平缓了单个产业链的周期波动。
公司在涤纶产业链深耕十余年,在成本控制方面积累了相当丰富的经验。公司在单位投资成本、运行成本、物流成本等方面均低于行业平均水平,使其PTA产品的成本比行业平均低300-500元/吨,涤纶长丝的综合成本优势为100-300元/吨。
受益锦纶6产业链向中国转移和国内纺织服装消费升级,我国锦纶行业近年来呈快速发展的趋势,上游原材料己内酰胺供不应求的局面日益突出。由于未来几年进口依存度仍然较高,申银万国判断己内酰胺的景气周期将持续到2014年。公司与中石化合资的己内酰胺项目预计2012年开始贡献业绩,公司将分享到己内酰胺景气周期给公司业绩带来的提升。
申银万国预计公司2011-12每股收益约3.38元、4.29元,公司优秀的成本控制能力和"涤纶+锦纶"双产业链模式将减小PTA行业大幅扩产对公司业绩的负面影响,建议增持。
风险因素:涤纶上下游市场波动;纺织行业开工情况不达预期。(申银万国)