|
||||
重庆百货(600729)
:营业外收支项致利润略低于预期 600729[重庆百货]批发和零售贸易
研究机构:中金公司分析师:钱炳,郭海燕撰写日期:2012年01月12日
公司近况:
重庆百货公布2011年业绩快报:收入增长18%,营业利润增长20.8%,基本符合预期,但受营业外收支项目影响,净利润增长14%,对应5.99亿(每股收益1.61元),略低于预期。公司公布完整年报时我们会做详细点评。
评论:
收入和营业利润基本符合预期,营业外收支影响利润表现。
2011年公司营业外收支净额(细项尚未公布)从2010年的约4300万下降至约2000万(主要是政府补贴下降,2010年4季度营业外净收入有2700万,含地震财政补贴,而今年4季度只有约900万),从而导致税前利润增速下降至15.8%,4季度单季下降4.6%。全年来看公司进行了一系列的门店调整,如新世纪(002280)两家门店扩容、重百百货大楼装修扩容等,同时也签订了潼南商场、冉家坝商都等新门店意向,虽然短期有费用影响,但为今后发展和增长提供了新的动力。
4季度增速放缓明显,家电受影响较大,开始为整合铺垫。4季度公司收入增长8.5%,逊于中西部公司两位数水平。除天气和消费放缓因素外,一方面重组后公司对打折促销力度有所控制,同时家电四季度以来销售受影响较大(占收入比例约20%),也影响了整体表现。历史上,公司费用层面核算较为保守,我们估计其也为今年的整合有所铺垫。
上半年重组磨合期,下半年有望体现出较明显向好趋势。去年4季度以来公司新总部框架建成,核心高管确定,预计今年1季度开始随着新中高管理层到位将开始推进整合,主要体现在采购、物流和信息上的共享和集合效应,超市可能会最先出效果,估计下半年会体现出向好趋势。
盈利预测:
2012年将是公司重组正式上轨道的一年,预计盈利增速在20%左右,体现出前低后高的趋势(1季度基数较高可能有所压力),但是下半年开始整合效应有望逐步体现(毛利率提升和费用率下降),同时低基数也会带来盈利增速加快。
估值与建议:
目前零售板块2012年市盈率在15倍左右,建议重点关注1-2月销售情况。目前公司估值(16倍)处于中等水平,该业绩表现可能使短期股价面临一定压力,但是公司下半年开始至明后年的提升趋势确定,同时整合效应也会更加充分体现,建议可逐步加大关注。
风险:日均成交量较低,流动性不够充足。