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华帝股份(002035):暂停重大资产重组,但经营正常估值安全
002035[华帝股份]家用电器行业
研究机构:国金证券(600109)分析师:王晓莹撰写日期:2012年01月12日
事件
华帝股份于2012年1月12日发布公告:停止筹划重大资产重组事项,公司股票于2012年1月12日开市时起复牌。原因是由于本次重大资产重组方案涉及各方利益,尽管各方在股票停牌期间进行了积极磋商,但未能就资产重组预案达成一致。公司股票复牌之日起三个月内不再筹划重大资产重组事项。
评论
本次终止重大资产重组,今后不排除重启的可能性:公司重大资产重组的目的是为了做大做强来应对厨卫电器市场未来竞争格局逐渐集中的趋势,同时改善公司治理结构。经向公司了解,各方诚意充分,从年报预约披露时间相当居前(2月21日)也可以看出;本次终止的原因主要是在若干整合细节上无法达成一致。我们判断,尽管三个月内不再筹划,今后不排除重启重大资产重组的可能性。
重大资产重组终止并不影响公司经营的正常开展,预计2011年业绩符合三季报中的预期:公司《2011年度管理层和经营层激励预案》中设定的销售收入目标较高,约为20亿元(YoY+22.5%),意味着整个下半年收入增速要达到25%,从我们跟踪来看,公司能够完成这一目标,意味着收入增速下半年还高于上半年(和老板电器(002508)收入增速相当)。预计2011年净利润增速符合三季报中10-20%的预期(扣除去年有非经常性2000万土地处置收益后,经常性收益增速为32-44%)。
盈利预测与投资建议
盈利预测:预计公司2011-2013年收入分别为20.1、24.1、29.6亿元,增速23%、20%、23%;每股收益分别为0.615、0.731、0.909元,净利润增速分别为13.0%(扣非后为36%)、18.9%、24.4%。比我们前次预测略低4%。
投资建议:公司停牌前股价8.14元对应13.2X11PE/11.1X12PE,相对于老板电器(18.7X12PE)、万和电气(002543) (14.5X12PE)都低;停牌期间老板电器涨9.3%,万和电气跌6.3%;因此公司的估值风险不大。短期由于本次重组终止,对股价会有负面影响,但重组终止并不影响公司的经营,今年以来尽管城市房地产市场低迷,但公司的收入增速下半年还高于上半年(和老板电器收入增速相当)。我们认为公司目前的估值水平已经反应了市场对于其公司治理的诟病,而长期来看还是会逐渐改善,因此维持买入建议,但提示短期波动风险。