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海螺水泥(600585) :四季度旺季不旺业绩略低预期买入评级
600585[海螺水泥]非金属类建材业
研究机构:申银万国证券分析师:王丝语撰写日期:2012年01月12日
11年业绩同比增长80%以上。海螺公告11年受益价格提升和销量增长,归属母公司净利润同比增长80%以上。我们预计,公司11年净利润同比增长约85%折合EPS约为2.15元,略低于我们前期预期2.3元。
四季度旺季不旺,预计业绩同比下滑22.2%。公司11年业绩增长主要源于吨盈利提升和销量增长,我们预计公司11年水泥销量1.58亿吨,同比增长约15%。四季度作为传统旺季,受到宏观紧缩影响,价格回落旺季不旺,按照数字水泥网统计江浙区域P.O42.5水泥价格由7月450/480元/吨回落至12月410/440元/吨,导致吨盈利持续下滑。我们预计四季度单季净利润约在23.4亿元,折合EPS0.44元,由于10年四季度的高基数效应,预计同比下滑22.2%,环比三季度下滑23.5%。
一季度停窑检修时间延长,上半年最大风险依然为地产投资回落。随着市场进入淡季,需求逐步回落,华东、华南市场相对价格协同区域主要通过延长停窑时间,抵御地产投资下滑影响。我们预计江浙沪区域将在1月15日起启动停窑,停窑时间约在35天左右(正常检修为10-15天)。就行业而言虽然基本面尚未见底,地产投资未出现大幅下滑,价格淡季回落也是必然趋势,同时公司上半年业绩可能会持续负增长,但11年海螺PE仅为7.6倍,股价中已包含大部分悲观预期,我们认为从中长期来看依然具备左侧投资的价值。
维持买入评级。公司11年业绩略低于预期,四季吨盈利水平持续下滑,我们下调公司11-13年吨毛利假设由124/100/100至119/95/105元,下调盈利预测由EPS2.3/2.6/3元,至2.15/2/2.54对应PE7.6/8.2/6.4倍,维持“买入”评级,具备左侧投资价值。