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核心提示:中国银行周三在2012年第一季度经济展望报告中表示,实际地方债规模或比官方预计的10.7万亿元规模更大,集中还款期已经到来。通过蛛网博弈推演平台,我们认为,尽管中央已采取救助措施,但地方债务问题或将超出市场预期,成为明年宏观经济实现软着陆要面临的主要风险之一。
一、地方债务规模或超预期
由于官方的审计结果只是覆盖省市县三级地方政府,未对乡镇村级政府进行覆盖。而东部沿海发达地区的乡镇经济非常活跃,政府参与经济的程度与负债规模都超出全国平均水平。加上中央货币政策紧缩调控的持续,各种规避监管的隐性平台融资逐渐增加。因此,中国银行周三在2012年第一季度经济展望报告中表示,实际地方债规模或比官方预计的10.7万亿元规模更大。
无独有偶,彭博社也曾根据城投债募集说明书对231家地方政府融资平台公司截至今年12月10日的债务进行了统计。统计结果发现,231家地方政府融资平台公司的债务总额为3.96万亿元(折合6220亿美元)。根据国家审计署今年6月的统计数据,中国共有6576家地方政府融资平台公司,债务总额是4.97万亿元,约占地方政府债务总额10.7万亿元的一半。彭博调研的231家公司(数目约占全中国的2%)负债额占全国6576家公司债务总额的3/4以上,这意味着官方发布的数据有可能远远低估了地方融资平台的债务。
地方债务究竟有多少,这个问题或难以得到准确答案,但有一点似乎越来越清晰,即地方债务规模比官方预计的规模更大。且其中大部分债务的债权人是银行,有可能给银行带来较大数量的坏账,这可能是中国银行业和明年经济增长面临的一颗定时炸弹。随着偿债高峰起的来临,其释放的风险或将超出市场预期。
二、渐进式的策略缓解地方债务风险
受制于国家对房地产市场的持续调控,作为地方政府财政的主要来源土地收入也出现大幅减少。有统计数据显示,前11个月全国130个主要城市土地市场总土地出让金为1.18万亿减少了30%,部分地方甚至减少了50%以上。这使得地方政府的偿债能力大受怀疑。
由于地方债务问题主要源于自2008年底以来的大规模经济刺激计划,地方政府为刺激经济复苏和彰显政绩形象,一窝蜂上马众多项目,而未考虑这些项目的经济效益和社会效益,从而导致投资收益难以实现。从中央层面来看,全面彻底解决地方债务问题也许不合时宜,特别是临近换届,要现任领导层承认刺激经济的贷款变成了大量的不良贷款,将有损于政治声誉和执政功绩,因此,在处理地方债务问题时,中央或采取渐进式的策略。
允许地方政府自行发债成为缓解地方债务危机的第一步。财政部已批准在经济财政状况较好的上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点,且广东上海等地债券发行后均受到投资者热捧,对于地方政府缓解资金压力起到积极作用。此外,资源税的改革也已启动,"从量计征"向"从价计征"的转变将为地方政府带来更多的财税收入。营业税改征增值税的试点,在为企业减负的同时,增值税仍由地方政府征收,意图体现出中央维持地方政府收入的政策意图。在保障地方收入的同时,银监会已经决定将原定于2012年1月1日实施的银行业新监管标准推迟,以缓解银行资本金压力。可以预见,随着偿债高峰期来临地方债务风险升级,中央或出台更多措施予以应对。
综合来看,地方债台高筑、出口下降及房地产调控是明年我国经济面临的主要风险,市场不确定性较高。在大盘经历持续下跌后,我们维持后市下跌空间不大,中期存在反弹基础的观点。根据行为分析,国务院肯定高铁发展方向,明年投资有望回到正常状态以及国产化进程加快,我们看好铁路板块存在的市场机会。