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维尔利(300190) :渗滤液业务估值合理关注新业务进展
渗滤液处理市场释放,有准备者充分受惠。在强化政策驱动下,预计我国“十二五”期间垃圾渗滤液将突破200亿元。渗滤液处理市场进入壁垒随环保标准的提高逐步提高,有准备者才能充分受惠。维尔利渗滤液处理技术、品牌、资金等在业内具有突出优势,有望充分受惠于政策驱动下的市场释放,我们预计公司未来三年复合增速有望达到30%以上。
技术储备、品牌和资金优势有助于拓展市场份额。公司是渗滤液处理工程技术规范标准制定单位,2003年以来的成功工程案例,树立了公司的品牌,奠定了公司行业地位。08排放标准背景下,技术储备和品牌效应构筑维尔利在渗滤液处理市场的核心优势,造就了2007~2010年公司渗滤液处理业务三年高速成长,并将驱动公司占据更大市场份额;资金优势有望进一步巩固维尔利市场地位,目前市场环境下,有助于公司通过适当延长客户账期、创新经营模式等方式进一步扩大优势。
渗滤液业务高速成长。2007年以来,维尔利合同金额保持快速增长,预计这一增长趋势有望保持。并驱动垃圾渗滤液处理工程及设备业务收入规模有望在未来3年继续保持较高增长。我们预计2011~2013年,维尔利垃圾渗滤液处理工程业务收入规模分别可达2.9、4.0和5.0亿元。2012年,维尔利在手委托运营项目将集中释放,我们预计2011~2013年公司委托运营业务收入分别可达0.05、0.35和0.45亿元。特许经营经营模式有望在垃圾渗滤液处理领域获得推广。常州BOT项目预计2012年初投产,我们预计公司2012~2013年特许经营收入分别可达0.08和0.13亿元。
新业务有望获得突破。公司上市后进行了产业布局战略调整,加快业务升级。公司方向一是餐厨类有机垃圾处理,方向二是土壤修复。2012年,两大方向有望获得突破,并逐渐成为公司新的盈利支柱。
盈利预测和投资评级:在不考虑餐厨垃圾和土壤修复业务的情况下,预计2011~2013年维尔利分别实现EPS 1.18、1.74和2.12元,目前股价下,对应2011~2013年PE分别为38、26和21倍。我们认为,在不考虑餐厨垃圾和土壤修复业务的情况下,公司目前估值基本处于合理水平。
考虑到公司餐厨垃圾和土壤修复业务未来的潜在价值,我们认为可以给予公司一定溢价,给予公司2012年EPS的28~30倍PE的估值较为合理,对应目标价为50元。首次给予公司“增持”评级。(东方证券周凤武)
一汽富维(600742) :紧随奥迪大众南下扩大匹配份额
公司近况:公司公告子公司富维东阳投资佛山分公司保险杠项目,预计项目总投资2.212亿元,资金由富维东阳自筹,主要配套一汽大众佛山工厂。该项目一期将实现保险杠及前端模块产能37.5万套,二期扩产后产能可达到75万套。公司预计在2016年达到盈亏平衡点,内部收益率16.4%,总投资收益率为24.5%,投资回收期(含建设期)为7.4年。
评论:利好长期发展,佛山工厂相当于再造一个富维东阳。保险杠及前端模块是公司外饰板块核心业务之一,富维东阳是公司占比51%的子公司,目前主要为一汽大众及一汽轿车(000800)配套。2010年,富维东阳实现净利润约1亿元。目前,富维东阳长春基地满产产能约100万套,此次佛山工厂二期达产后预计满产产能将达到90万台,主要匹配大众及奥迪品牌车型,且结构好于长春基地,二期完全投产后相当于再造一个富维东阳。
匹配奥迪A3及高尔夫A7车型,2014~2015年有望开始贡献业绩。大众佛山工厂将于2013年3季度投产,一期形成30万套产能,主要生产奥迪A3和高尔夫7,预计2014年产销规模有望突破20万辆。作为上述车型的保险杠及前端模块供应商,预计合资公司在2013年会有小幅亏损,但随着匹配车型上量,预计在2014~2015年将迎来盈利向上拐点。
伴随一汽大众在成都和华南扩产,公司占其匹配份额有望明显提升。此前在长春地区,公司内外饰件业务占一汽大众匹配份额大多在40~50%之间,其中特别是在奥迪业务匹配量相对较小。随着公司旗下零部件供应商跟随一汽大众在成都和佛山成立子公司,并且基本实现100%的车型配套,在成都和佛山基地投产后,公司在一汽大众匹配份额有望明显提升。
估值与建议:维持对公司推荐评级,公司明年有望迎来估值和业绩双重驱动机会。维持对公司2011/2012年每股2.33元和2.93元业绩预测,目前股价对应2011/2012年盈利预测分别为7.8倍和6.2倍,估值处于行业低端。考虑到公司奥迪匹配业务快速增长、车轮业务以及丰田匹配业务明年的向上弹性以及此次新成立项目有利于提升公司长期增长前景,维持对公司推荐评级。(中金公司陈鹏扬郑栋张涵一)