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万力达(002180) ( 002180 ):传统业务筑底矿山业绩爆发在即
预测传统业务2012年EPS为0.5元左右,复合30%增长,提供安全边际。
主要增长来自于:(1)数字化变电站带来的盈利能力提升;(2)电力电子和中低压等新产品带来的增量。2012年矿山业务将实现全面销售,云母氧化铁和黄金业务将大幅拉升公司业绩,我们测算,2012年公司矿山业务将为公司贡献EPS为1元左右,公司2012年市盈率仅13倍,估值偏低。
青山矿业原定9月份进入正式投产,但受雨季无法施工影响,铁灰生产推迟,11月26日,青山矿业云母氧化铁深加工项目正式试产。由于投产时间低于预期,公司2011年未能实现矿山业绩,目前公司全力开展云母氧化铁销售工作,预计2012年铁灰销售3万吨,贡献EPS为0.5元左右。
墨西哥矿山预计明年4月份投产,该矿金矿平均品味3g/t。河南省地质矿产勘查开发局对墨西哥矿山已有5个矿洞的检验结果显示,黄金矿品位高达16.02g/t。经对原德国人遗留的废石样化验,黄金品位高达20-15g/t。
采用浮选工艺就能够对金、铜矿进行采选。按照目前计划的选矿能力测算,2012年金矿有望为公司贡献EPS为0.4元以上。
公司全程跟踪和参与国家IEC61850标准的制定,是国内厂矿企业数字化变电站规则制定者之一。相比同行业竞争对手,公司优势明显:1)在网外变电环节市场占有率近15%,行业领先;2)公司在厂矿企业配电领域有多年经验,对厂矿运行情况、环境更加了解;3)相比网内配电的标准产品,网外厂矿企业大多为非标产品,公司经验丰富,做非标能力强。
电力电子+低压产品,新业务助力业绩增长。公司在2010年成立电力电子事业部,主要生产IGBT、高压变频器和无功补偿等产品。公司做IGBT芯片封装环节,400KVA产品已经在两个风场挂网运行。公司电力电子产品主要作为继电保护和自动化产品的配套,依托下游客户有望快速实现销售。(华泰联合王海生袁瑶)
近日我们调研了 威孚高科(000581) ,与公司高管就企业经营情况和国Ⅳ实施时间进行了交流。
平安观点:
预计公司本部直列泵4Q11出货量同比增长10%左右,RBCD2011年全年共轨系统出货量同比持平或略有增长。2011年重卡销售压力较大,预计重卡共轨系统出货量减少,但轻型车共轨系统出货量增加,全年共轨系统出货总量同比持平或略有增长。由于1Q是重卡销售旺季,加上2012年春节假期在1月份,重卡和发动机企业需要提前在4Q进行大量备货,预计公司4Q11重卡直列泵出货量将同比增长10%左右。
2013年实施中重型车国Ⅳ排放标准是大概率事件,公司三大业务均将受益。中重型车国Ⅳ排放标准计划于2012年1月实施,该日期已较原计划推迟两年,预计再次推迟的可能性较大。由于政府和公众日益关注空气污染,预计中重型车国Ⅳ排放标准实施时间晚于2013年的可能性很小。新标准的实施将会促使符合原标准的老产品销量增长,同时下游客户需要储备新标准零部件,因此我们预计2012年下半年或2013年上半年公司直列泵产品、RBCD高压共轨系统销量都将有较大幅度增长。中重型车国Ⅳ排放标准实施后,公司燃油喷射、进气和尾气后处理系统三大业务均将受益。
国Ⅳ排放标准实施后,公司研制开发的WAPS系统和SCR系统市场前景看好。
公司研制开发的WAPS系统能够满足中重型柴油车国Ⅳ排放标准,能够有效的与RBCD高压共轨系统形成高低互补,满足客户的不同需求,预计公司在柴油机燃油喷射系统市场地位进一步增强。公司与发动机厂紧密合作,共同开发研制国Ⅳ阶段中重型柴油车SCR尾气后处理系统,凭借公司多年的技术积累以及与发动机厂紧密合作关系,预计公司将在SCR尾气后处理系统市场占据有利市场地位,尾气后处理业务将成为公司未来增长最快的业务之一。
公司部分车用柴油机产品将转向非车用柴油机配套市场。国Ⅳ排放标准实施后,车用柴油机将主要采用高压共轨系统等电控高压喷射系统,预计公司现有直列泵和机械泵将会转向工程机械、发电机和船舶等领域,延长产品生命周期,继续为公司贡献业绩,非车用柴油机配套市场也将成为公司未来重点挖掘的市场。
定向增发已通过证监会发审委审核通过,增发后德国博世与公司利益更一致,此外也有利于增强公司分享RBCD未来业绩增长。增发后德国博世持有公司股份比例将由3.24%增加到14%,德国博世与公司的利益更趋于一致,有利于双方进一步加大合作力度,增强公司竞争力。鉴于RBCD在国内高压共轨系统举足轻重的市场地位,中重型车国Ⅳ排放标准实施后,RBCD将是最大的受益者,其业绩将会出现较快增长。本次增发实施后,公司将会增持RBCD股份,持股比例由31.5%提高到34%,持股比例上升将会增强公司分享RBCD未来业绩增长。
盈利预测及投资建议:我们维持公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为2.35、2.95、3.74元。由于公司在柴油机燃油喷射市场地位稳固,同时公司燃油喷射、进气和尾气后处理系统将长期受益于商用车排放标准的升级,我们维持对公司“强烈推荐”评级。(平安证券王德安)