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进入四季度后,国内货币政策不松,以及海外主要经济体放缓甚至衰退,会导致内外需明显双放缓的局面。
美国受通胀制约推出QE3的可能性较小。而且,即使有QE3,金融市场的反应也可能不及2010年QE2那样乐观。欧债问题依然是市场关注的焦点。同时不断恶化的欧债危机也对国内调控政策起到了很大警示作用,即:回头靠财政拉投资,保增长不是好选择。
一、经济先行指标:固定资产投资放缓的拖累将延续
受货币政策从紧和调结构政策的影响,2011年前三个季度国内经济持续放缓。从近期国家领导人以及央行、各部委的表态来看,国内政策依然将控通胀、调结构作为首要任务。除非通胀大幅超预期回落,否则货币政策放松的可能性较为有限。
在货币政策不松的情况下,国内投资有可能沿着已经形成的轨道继续有限放缓。在2009年和2010年, “四万亿”推动的投资需求对国内GDP增长做出了核心贡献。随着“四万亿”投资项目逐步结束,未来投资的贡献可能难以为继,国内GDP增长后劲不足。
从构成经济先行指标的核心因素来看,固定资产投资相关领域(如:房地产开发和固定资产新开工)以及M2货币供应量增速未来可能继续放缓。这会延缓国内经济先行指标筑底的进程,进而导致国内GDP增速在2012年朝8%的方向迈进。
在国内投资放缓的同时,海外需求放缓是另一个潜在的风险因素。未来经济增速放缓幅度的不确定性,很大程度上将取决于外需的影响。
二、经济先行指标:四季度进入明显的内外需叠加放缓阶段
2008年金融危机后,固定资产投资成为中国GDP增速的顶梁柱。在固定资产投资增速放缓趋势尚未改变的情况下,二季度以来逐步恶化的欧债危机以及通胀高企对美国经济的制约,将会使得四季度国内经济增长面临明显的内外需叠加放缓冲击。
对美国而言,当前较高的通胀环境将抑制美国消费,同时金融市场震荡造成财富缩水也会影响美国人的消费意愿。从经济数据看,美国密西根大学消费者信心指数已经跌至历史地位,历史上两次跌到类似区间是1980年上半年经济停滞的时期,另一次是2008年下半年金融危机。对欧洲,无论债务危机最终走向如何,欧债危机已经对欧元区经济带来较大的冲击。对日本,地震和海啸对经济的影响还将持续,新首相是否能推动经济复苏还有待观察。2010年,欧美日三国的GDP总量占全球GDP的65%。在三国需求疲软的情况下,全球需求可能难有起色。
2010年欧元区、美国和日本分别占中国出口总量的18%、20%和8%。另外占比13%的对香港出口中,一部分也通过转口贸易到达这些发达国家或地区。在海外发达经济体需求不旺的情况下,国内出口有可能将受到较大冲击,进一步延缓经济先行指标筑底的过程。