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辉立证券陈耕
2011年前8个月,合景泰富已实现合同销售额达人民币84亿,相当于公司全年销售目标的56%。广州、苏州、成都和天津是公司销售收入的主要来源地。我们认为,随著“金九银十”供应高峰的到来以及销售竞争加剧,公司的销售去化率可能将由上半年的80%下滑至60%。尽管如此,在供应充足且灵活的市场策略的情况下,我们有理由相信合景泰富有较大的概率能够完成全年人民币150亿的销售目标。
合景泰富上半年收入同比急升120%至人民币51.42亿,核心盈利同比增长129%至9.31亿,符合我们的预期。合景泰富的净负债比率由2010年末的47.7%上升至2011年中期的60.7%。我们认为,在严峻的调控形势下,合景泰富的财务状况良好,财务风险可控。
我们看好合景泰富的发展策略:审慎但不失进取,开发和销售节奏良好。我们认为,合景泰富是近几年中国内地房地产市场中销售额在100亿-200亿区间内最有竞争力的房地产公司。
近期国际金融市场动荡和“金九银十”开端销售不顺,导致香港内地房产股被过度抛售。合景泰富的2011年和2012年预期市盈率仅为3.7倍和2.9倍,EV/EBITDA分别为4.3倍和3.8倍。我们给予合景泰富“买入”评级,12个月目标价位3.8港元,相当于每股资产净值折让65%。悲观情绪缓解、超预期的销售以及宏观层面宽松将是香港内地房产股价反弹的重要驱动力。