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兴全合润分级股票型证券投资基金报告期内基金投资策略和运作分析
2011年上半年A股市场经历了大幅波动。一季度市场交易较为活跃,沪深300指数上涨了3.04%,与去年相比大小盘风格出现了显著转换,在经历了对新兴产业等高估值成长股的疯狂挖掘后,年初市场对低估值的传统产业偏爱有加,除了年初对水利、高铁的主题投资外,市场基本围绕低估值行业的估值修复主线展开一轮轮的行情,尤以水泥、钢铁、银行、部分化工子行业等板块表现较为突出。相反,消费、医药、电子等去年表现抢眼的板块年初以来普遍出现了较大幅度的调整。主要原因在于2010年这些行业个股被市场充分挖掘,股价有所透支,而年报和一季报业绩披露后,较大部分成长股的业绩没有体现出高估值所对应的高成长;相反传统产业的大部分公司却体现出了不错的成长率,相对其较低的估值显得廉价了。进入2季度之后,由于通胀居高不下,而持续的货币紧缩政策导致流动性较为紧张,资金成本高企,大家对宏观经济硬着落的担心上升;海外欧债危机上升,欧洲主权国家评级频频下调,美国经济复苏不达预期等原因,A股市场出现了较大幅度的下跌,钢铁、化工、有色、房地产、金融等周期性行业以及1季报业绩低于预期的中小市值股票调整明显,期间,食品饮料、水泥、氟化工等板块表现出了较强的抗跌性。
报告期内,本基金在年初主要阶段性地参与了高铁、高端装备制造、水利等受益于积极财政政策拉动的主题投资,基于对中小盘股结构性调整风险的担忧,结构上趋向均衡配臵,适当减持了一部分估值缺乏安全边际的成长股,通过精选个股来尽量减少下跌风险,等待风格的再次转换;在二季度主要增加了中长期相对看好的食品饮料、医药等大消费类板块的配臵比例;对于房地产、金融等周期性板块积极进行波段操作,获取板块轮动带来的相对收益。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
近期,美国国债评级下调、欧债危机进一步蔓延和升级使得国内对经济放缓的担忧上升,但同时对通胀回落预期也更为确定,当然由于食品价格、劳动力成本上升等内生性因素的影响,在未来的几个月内即使CPI回落,但预计回落的速度仍较为缓慢,紧缩的货币政策难以有实质性放松。而持续的紧缩对实体经济的影响将逐步显现,地方政府投资支出较大而土地财政下滑显著,由于对地方政府的偿付能力的担忧,地方债发行不畅,地方投资将遭遇资金瓶颈;而在信贷总体规模受限的情况下,即使中央投资在下半年有显著的加大,也会挤占其它民间投资的资金来源。因此从下半年来看,如果通胀没有显著回落,政策放松的预期就不会实现,市场就没有大机会,仍以震荡盘整为主,受宏观经济波动较小的消费、医药等行业会有持续的超额收益;如果CPI出现了显著回落,则房地产等周期先导行业会带来估值修复的巨大机会。3季度之后,随着年内业绩确定性的增大,中小市值中估值合理、未来1~2年内确定性增速较高的股票会有不错的机会。本基金在行业配臵上仍将维持一定的均衡,成长股、周期股保持均衡的配臵,周期股主要做行业轮动为主,成长股以精选个股为主,消费、医药作为基金的底仓,中长期投资。