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近期,债市企稳,市场上恐慌性情绪得以缓解。投资者对“城投债的违约事件不会集中爆发、企债收益率已到历史最高点”等观点已达成共识。据统计,银行间市场AAA级3年、5年期企债收益率在2008年7月创出历史最高点,分别达到5.38%和5.69%,而目前的收益率分别为5.38%和5.54%.
由于国内信用债市场没有违约先例,一般的企业债违约风险并未增加,目前其收益率大幅增加正好为债基提供了较好的建仓机会。一旦违约风险缓解或市场资金面有所放松,债基必有较好的净值表现。而杠杆债基的高杠杆(3~5倍)和高折价(最高14.8%)无疑是看好债市的投资者最值得关注的投资品种。
值得一提的是,这些杠杆债基的优先级份额的收益率(一般在4%~4.6%之间)远低于当前企业债收益率水平,获取杠杆收益是大概率事件。以最近上市的天盈和聚利为例,若其基础份额在存续期内可获得5.5%的年化收益,投资者按照目前的价格(分别折价7.6%和14.8%)介入后天盈B和聚利B,可获得的收益分别为40%和84%,年化收益约为12%和13%,极具吸引力。
部分优先级基金折价率创历史新高
近期,股市受美债危机的影响持续创出新低,但在“估值底、社保资金入市”等消息的刺激下,投资者以杠杆基金抄底的热情不减,导致部分永续性杠杆性股基的溢价率创出历史新高,而相应的优先级股基折价率也创出历史新高。但我们仍然坚持看好这些优先级股基,尤其是双禧A.
以双禧A为例,其目前的价格为0.914元,折价率高达15%,1.7年之后,每份将分红0.1725元,投资成本降为0.75元,之后每年还能获得0.07元的收益,非常具有吸引力。目前,许多投资者认为双禧A等优先级股基的折价率不确定性较大,导致本金的不确定性增加,不能参照一般的企业债进行定价。
但是,这些投资者忽略了很重要的一点--在到期折算时,双禧B的净值低于1元时,双禧的份额将缩减,A类份额的“分红”将大幅提高。假定中证100指数在1.7年之后仍维持当前的水平,届时双禧A、B在折算前的净值将分别为1.1725和0.877元。按照契约规定,双禧A、B的份额将缩减12.3%.双禧A的持有者将获得“分红”0.3元,投资成本大幅下降为0.62元。
从历史经验来看,杠杆股基的溢价率越高并不一定意味着大盘的后市走势越强(即抄底的机构投资者并不一定正确)。例如在去年10月中下旬、今年3月中上旬和7月中上旬,投资者的热情高涨,杠杆股基溢价率均创出阶段性高点(10%以上),但之后大盘并未上涨,反而出现持续调整,之后溢价率开始下滑。
我们认为,无论大盘后市是上涨还是下跌,投资者的看多热情终将退去,届时,杠杆股基溢价率下滑的风险将得以释放,而优先级股基的估值修复的机会将来临。
投资建议
固定期限优先级基金仍有较强吸引力,我们前期重点推荐的聚利A近两周大涨了3.87%,但年化收益率仍然高达7.22%,远高于企债收益率和其他同类型的优先级债基,仍可继续关注。
另外,同庆A、国泰优先的年化收益也都在7%以上(同庆A的年化收益达8.6%),也值得关注。永续性优先级基金的吸引力有所增强,仍建议逢低吸纳。
至于杠杆性股基,考虑到同庆B的估值趋于合理,双禧B、银华锐进等杠杆股基的溢价率接近历史高点,溢价率下行的风险开始增加,而高杠杆(2.57倍)的瑞福进取的溢价率却处于历史低位,且其净值近期逆势走高,建议看好后市的投资者适当关注。