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长城证券:调整仍在但空间已经有限
美国主权信用评级触发全球风险资产出现大幅调整。但我们认为A股不易过分看空,原因有以下几点:
(一)随着全球股市的升幅调整,恐慌情绪开始蔓延。诸如,全球经济恐二次衰退、二次探底、二次金融危机的声音再次出现。我们需要强调的是,美债评级虽出现百年的首次下调,但目前我们没有找到可以形成全球经济出现第二个金融危机的线索。首先,2008年的金融危机本质上是美国房地产泡沫破裂导致的流动性危机,是商业银行资产负债表高度绑定房地产相关资产,而在房价大跌之后形成了流动性的沟壑,致使商业银行瞬间面临倒闭风险,实体经济瞬间断血。而目前出现美国国债评级下调所诱发的风险是不可与次贷危机相比的。一是随着FED两轮QE的输血。美国商业银行在表内已经囤积的大量的现金,并且即使国债评级下调导致商业银行部分资产缩水,并不会导致商业银行资产负债的健康状况,流动性指标TED利差的平稳就可以证明。二是评级下调是美国经济自身增长动力衰减所引致,因此是经济景气度下滑引致的风险,是缓慢的,且有准备的。
(二)毕竟我们已经越来越接近通胀回落期,越来越接近货币紧缩的尾声期。最近大宗商品普跌,生产资料价格向下压力增大,客观上也加速了通胀下行拐点到来。可以预计,四季度通胀压力将得到真正缓解,货币政策赢得回旋余地。政策在"保增长"和"防通胀"之间回旋的重要维度是外需,如果外需出现超预期的萎缩,那么政策的松动也将逐渐临近。
(三)对于A股而言,我们认为短期之内,A股不易过分看空。从估值的角度来看,以昨天的收盘价计算。沪深300整体的TTM市盈率已经回落至12.92倍,接近2008年12.32倍的估值底,低于2010年7月14.23倍的估值底。剔除两油和银行的沪深300指数的TTM滚动市盈率为19.58倍,非常接近2010年中期19.19倍的估值底。即使在业绩剧烈下调,我们假设剔除两油和银行之后,沪深300指数的业绩仅有10%的增长。以当前的点位计算,其TTM市盈率仅有17倍。对A股构成支撑。
综合以上判断,我们认为目前主导A股的最大风险并不在外围的冲击。而是在体内循环的环境是否发生明显的变化,诸如货币政策是否会超调?诸如是否存在剧烈的房地产去库存?诸如是否存在地方融资平台的断裂?目前来看,我们虽看到这些隐性风险的确实存在,但还没有看到其浮出水面的迹象,诱发的信号。短期内我们认为A股可能由于情绪因素的惯性仍将面临一定幅度的调整,但空间已经有限。