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投资要点:
基于当前经济所处阶段的判断:市场震荡筑底仍将是主基调。无论从实体经济的库存周期还是从上市公司的盈利周期看,下半年宏观经济呈现出从“类滞胀”阶段过渡到“类衰退”阶段的迹象。
在这个阶段,市场仍然缺乏大幅向上的内生性动力,将呈现震荡筑底的走势。目前仍看不到3200点“铁顶”被打破迹象的出现。
基于政策面的判断:紧货币松财政仍将持续,政策拐点晚于CPI拐点。由于本轮通胀的成因中成本推动占主导作用,因此需求管理型的紧缩性货币政策见效较慢。相比需求推动的前两轮通胀,本轮通胀回落的速度会更缓慢,下半年政策明显放松的时点很可能晚于市场预期。在此判断下,我们认为三季度市场会受7、8月份通胀超预期和上市公司3季报预期盈利增速降低的影响,将反复震荡寻求底部。进入四季度后市场将会迎来拐点,下半年市场可能出现N型的走势。
估值分化犹存,结构性底部显现。对当前的各行业估值与2005年6月、2008年10月以及2010年6月三次市场触底时进行比较,其中,金融、建筑建材、采掘处于2008年历史估值底的附近。
而农林牧渔、有色金属、化工、黑色金属等14个行业仍高于去年6月市场处于2319低点时的估值。当前市场并未完全达到历史性估值底部,但结构性的估值底已经显现。
新一轮牛市开启:政策拐点、国际板推出、新一届政府。政策拐点的到来以加息周期的结束为标志,之后央行将逐步下调存款准备金率,信贷和货币增速也将开始回升,这些变化将铸就未来一、两年的政策底。国际板对市场带来的心理压力仍将压制A股估值中枢,而国际板的推出催化A股估值的国际接轨,这将铸就A股市场的估值底。新一届政府开启新一轮大的经济周期,诸多政策红利催化上市公司的盈利,从而铸就经济底。这些因素的相互叠加,将激发A股市场冲破3478点的压制,形成2007年以来的新一轮大牛市。
寻找下半年的投资机会:基于以下三个方面寻找下半年的投资机会。第一,通胀没有明显回落之前,超配低估值行业强调防御;
进入4季度,通胀的逐步回落和消费的回升,下游的零售商贸、纺织服装、餐饮旅游等行业将受益。第二,成本转嫁能力较强、估值合理的可选消费品,包括:高端珠宝、高端白酒、高端医疗保健等。第三,保障房建设拉动效应明显、前期市场反映仍不充分的行业,包括:水泥、玻璃等建材以及家电行业。