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拓日新能:毛利高于行业水平
事件:近日我们做了拓日新能的研究报告。
点评:远高于行业平均的毛利水平,超强的盈利能力是拓日新能最大的看点之一。2010年,公司销售毛利率达到34.43%,今年一季度,公司在光伏淡季保持了良好的经营情况,毛利率高达41.92%。
拓日新能毛利远高于行业平均水平,主要有两方面原因:一是凭借超强的研发能力,自行研制了重要生产设备,如单晶炉、多线切割机、PECVD等,大幅降低折旧费用;二是公司产业链完整,在晶体硅电池方面成功实现了"拉晶-切片-电池片-组件"的产业链条,在非晶硅方面实现"从石到电"的全球最长的产业链,将多个生产环节的利润集于一身。
目前拓日新能产能建设顺利,业绩多维增长。公司形成深圳、陕西、乐山三大基地,其中深圳基地主要从事太阳能应用产品的生产以及组件加工,目前具备50MW的非晶硅产能;乐山基地主要生产晶体硅组件,目前设备产能接近200MW,预计年底可以达到300-500MW;陕西基地计划建设150MW非晶硅电池生产线,预计明年投产,同时准备建设6条超白玻璃生产线,今年3月份已有两条达产,明年全部投产后产能达到1500万-1800万平方米。
此外,拓日新能在光伏电池以外的业务也具备良好发展前景。美国子公司主要负责太阳能应用产品的销售,主要客户是大型连锁超市,近几年客户群体稳定拓展;非洲子公司主要为当地提供小型光伏电站,基本不受政策影响;此外,公司在平板热水器领域具备技术优势,今年将加大市场拓展力度,可能获得比光伏更快的发展速度。
与此同时,我们认为,光伏行业有望在今年三季度走出低谷。拓日新能作为市场先入者,有一定优势。拓日新能今年开始产能逐渐释放,同时凭借技术优势保持较高毛利水平,超白玻璃、平板热水器、太阳能应用产品等业务稳定拓展,收益可观。按照最新股本计算,预计公司2011-2013年每股收益分别为0.35元、0.70元和0.92元,并给予其"买入"的投资评级,目标价21元/股。(中信建投)
青岛海尔:资产整合业绩增厚程度略超预期
评论:
公司收购上游资产的业绩增厚幅度略高于预期、时间点符合预期
此次资产收购的方式和时间点符合预期,从利润增厚幅度而言则略超出预期。我们之前假定注入上游资产可给公司2011年带来约1.5亿的利润增厚,而此次公司公告估算标的资产2011年净利润数为1.9亿元,略超出我们之前的预期。我们因此会略微上调公司2011年每股收益,由原来的2.06元上调到2.09元。 对公司2011年的业绩表现,我们可做以下简要估算: 空调、冰箱及小家电等估算收入450-470亿元,由于集团把持有的部分白电企业股权转让给公司,公司报表中的少数股东损益减少,采购关联交易费用的减少情况下,净利润率提高,最后得到的估算净利润率为4.2%,比2010年综合净利润率3.5%有所提升,获得约20亿元利润; 洗衣机、热水器估算收入170亿元,同比增长约25%,同样按4.2%的净利润率估算,考虑公司的控股比率53%, 公司从此部分获得3.8亿元利润; 日日顺估算销售收入400亿元(含关联交易部分),按1.2%的净利润率估算,公司获得2.5亿元利润; 注入上游家电资产获得约1.9亿元利润增厚。
加快推进非海尔品牌的销售占比、有望成为日后的利润超预期增长点公司的控股公司海尔电器的两项公告,明显是海尔电器在积极推进日日顺的非海尔品牌产品销售,增加非海尔品牌的销售收入占比。海尔电器此次不仅如同上一次与合肥、福建、烟台、山东日日顺合资伙伴授出期权,通过激励的方式激发合资伙伴做好合资日日顺公司的销售业绩;但这些多半是与有较长销售经验的家电经销商合作。而此次公司与昇威公司的合作,则是引进了小家电制造商来作为海鸿投资的股东,希望增加多个品种的非海尔品牌家电销售。我们从其中的期权安排来看还是很有利于实现非海尔品牌的销售比率快速上升的,但这个过程中也涉及到多个品牌、多个品种如何实现协同资源的管理,还是有相当大的协同难度的,我们将进一步密切观察公司能否从日日顺的成长中业绩超预期。 公司控股的海尔电器旗下的日日顺分销平台挖潜空间巨大,其覆盖超过国内80%的乡镇,我们认为公司目前还没有充分利用该平台的销售潜能。2010年,渠道分销当中非海尔品牌销售额大约26-27亿元。 2011年,公司目标将这部分收入增长到近50亿元,其利润率会比销售海尔品牌较高。
维持对公司的"推荐"评级
预期公司2011、2012、2013年每股收益2.09(原为2.06元)、2.55、3.05元,维持 "推荐"评级。渠道分销业务进一步挖潜空间巨大,有望成为日后的利润超预期增长点。(国信证券)