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我们认为,目前市场反映不足的是:市场对于未来政策持续收紧反应比较充分,但是对于货币政策超调后的修正性放松预期普遍不足。
二、核心逻辑
从去年四季度以来,货币政策进入了明显的紧缩周期,准备金率与利率多次上调。从近半年的情况来看,政策密集调控的叠加效应已经呈现。我们认为,未来货币政策有修正性放松的可能。主要逻辑有以下四方面:
第一,逆周期是央行控调思路,在PMI持续回落,中小企业关停风险上升情况下,货币政策具备了局部放松的基础。据汇丰PMI制造业指数显示,数值创10个月新低,即差于去年6月经济二次探底风险之时。按央行的宏观审慎性政策框架,逆周期调控是其中的重要思路。在当前经济回落风险加大的情况下,政策出现修正性松动是可以预期的。同时,中小企业占GDP总值的60%左右,提供70%以上的就业岗位,对社会稳定影响较大。因此,当前中小企业的困境也对紧缩政策有警示作用。
第二,影响放松进度的CPI有回落可能性。从历史来看,CPI落后于M1约6个月左右,而1月份M1见顶,因此6月CPI有望见顶回落,成为货币政策松动的重要一环。此外,对照2010年的情况,PMI连续3个月回调,就导致高层对经济维稳,从这个角度来看,目前的条件是具备的。不同的地方在于,当前的通胀压力较大。因此,未来CPI回落对于政策放松有重要的意义。
第三,市场预期已经体现较悲观的情况。中国人民银行1日发布《2010中国区域金融运行报告》指出,2011年经济持续增长动能总体上较为充足。央行表态断绝市场的放松念头,并在股价上体现出来。也就是说,当前市场预期已经体现较悲观的情况。从预期角度来看,过度悲观往往意味着市场的底部已经不远。具体来看,端午节期间与6.20前后是重要的观察点,如果央行没有常规性收紧,则强化市场的放松预期。
第四, 建党90周年效应或影响市场预期。股谚语提到"五穷六绝七翻身",再加上7月1日建党90周年,不排除在七一之前,央行从维稳角度考虑保持一定的流动性宽裕。事实上,高层表示加强社会管理体系建设,已体现这一点。而市场对于政策维稳预期的增强,有利于市场的止跌回稳。
三、机会与风险
综合而言,在调控累积效应显现,建党90周年将近的情况下,预计未来货币政策有修正性放松,流动性将有所改善。在这种情况下,关注受益的煤炭板块。风险方面,证监会提高了并购重组的门槛,可能导致并购重组短期内的结构性风险。