|
||||
我们认为在政策紧缩周期,资本市场估值将始终受到流动性收缩和资金成本上升的压制,低估值的股票优于高估值的股票。观察全球股市在过去一年间的估值波动趋势,我们可以清楚地看到:越早进入加息周期的地区,估值向下的趋势越明显。从流动性的角度来看,按照全年7万亿信贷规模和29000亿国外净资产增量,我们预计二季度M2在16%左右,总体流动性处于中性偏紧的局面。在信贷紧缩的背景下,实体经济流动性紧绷,一旦股市上行,股市融资量将迅速上行,对估值构成压制。例如,3月份A股市场单月融资规模已经超过了1200亿元,而今年1、2月份单月融资规模在600亿元左右。
基于低估值优于高估值的配臵主线,二季度我们相对看好银行、电力(五大电力集团资产负债率越过85%红线,电价上调预期始终存在,防御性且估值低)、医药和部分原材料板块(剔除一季度超配的有色板块)。我们建议地产上半年维持波段操作,如果土地购臵金额连续两个季度下降,通货膨胀趋势得到控制,在政策放松预期下,我们预期地产板块下半年尤其是四季度可能出现较高的绝对收益。我们对相对收益投资者的一个简单建议是:尽量使组合模拟上证50指数。