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10月8日,《证券公司债券管理暂行办法》正式出台,早在之前的一年中,业内已表现出强烈的发债愿望。
而在不久前公布的部分券商年报显示,126家券商利润总额为负3亿元,亏损面又超过60%,而手续费收入与金融利差收入仍然是券商上半年收入的顶梁柱,占其营业收入净额的62.63%,继续呈现靠天吃饭局面,从今年下半年的行情来看,全年亏损已成定局。
加上之前两年,券商已是连续三年亏损,目前的经营又没有明显改观迹象,如在其它行业,早已出现大面积破产和兼并收购,而在我国的券商中,只有鞍山证券和大连证券因违规被责令破产,没有一家按《企业破产法》的程序倒闭,实质性的重组也难得一见。如今又受政策呵护,又借新债,令人深思。
钱投向何处
收入全线萎缩,业务创新举步维艰,没有找到新的业务增长点,那么借来的钱投向何处呢?带着这个问题,记者对中信、宏源、君安等十多家拟发债的券商进行访问,得到的答案大多相同——“用于营运资金”,至于具体用在哪些方面,受访者讳莫如深。
据媒体最新报道,所有符合发债条件的证券公司都在做准备,其中绝大多数都选择了定向发行,即业内俗称的私募方式。而据专业人士分析,公募与定向发行成本相差无几,定向发行存在流动性不足、风险高等问题,最大的优点应是可以不公开资料。
是什么让券商羞于启齿呢?对此,职业投资人花荣认为,一是借来的钱的投向不会产生很好的收益,如补原来的“窟窿”;二是投向风险较大的股市二级市场,如补充自营资金。一位券商投行的工作人员告诉记者,券商发债的模式可能会是“循环发行”,即上一期的旧债可能通过下一期的新债偿还。
证监会首席会计师张为国教授说:目前证券市场规模缩小,证券公司的资产质量也明显下降,历史包袱未卸,新的风险不断增加;而且目前证券公司的会计报表仍然存在很大水分,如果执行新的金融会计制度,证券公司资产至少还要减少150亿元;证券公司资产的流动性也很差,负债经营举步维艰。
中国人民大学信息研究中心主任杨健说,目前中国券商面临的问题,不光是资金,还有盈利模式单一,过分依赖市场的涨升。而发债对券商的盈利能力、偿债能力、诚信水平提出了考验,如果券商违约,则很可能产生多米诺骨牌效应,波及整个证券市场,产生新的信用危机。因此,在发债的同时,应建立起有效的风险控制机制。
退出机制缺失
在香港,几年前,百富勤濒临破产,期望香港政府施以援手,而后者回应:惟存款类机构才可考虑由央行发挥最后贷款人作用,券商不属此列,没有理由施以援手。后来的实践证明,此举虽在短时间内对市场形成一定冲击,但因此使许多证券公司引以为戒,及时调整经营战略,励精图治,积极创新,从而促进了整个行业的发展。
在国外成熟证券市场上,大型证券公司破产屡见不鲜,建立公司退市制度早已是各国证券市场制度建设的重要内容之一,也是市场成熟与否最重要的标志。在日本,1997年,三洋证券公司和有100年悠久历史的山一证券公司因资不抵债被迫清盘;同年,韩国的第八大证券公司高丽证券公司破产;此外,还有英国历史最悠久的巴林银行的破产。
海通证券研究所研究员陈峥嵘说,证券市场运行机理的表现之一,就是不断吸纳优质公司上市,同时不断淘汰劣质公司退市,通过吐故纳新的动态调整过程,为证券市场注入新的生机和活力,促使资源从低效率的劣质公司流向高效率的优质公司,促进资源的合理有效配置,以提高资源配置效率。这是证券市场所应具备的重要功能。因此,作为优化资源配置的有机系统,证券市场必须是双向开放、有进有出的市场。反观我国证券市场,证券公司在市场的吸纳功能很强,排放功能却较弱。
在业界,1997年10月美联储亲自组织救助长期资本公司的案例被视若珍宝反复引用。《财经》主编胡舒立认为,像市场上任何理所当然的竞争性行业一样,中国证券业若不及早建立市场化退出机制,则现有券商中的优质者无法成长壮大,潜在的优秀选手不能入围。中国证券业在封闭的行业环境中冲撞,越来越大的道德风险终将转化成难以化解的巨大金融风险。