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近来,日本经济持续复苏,第二季度的年增长率达到2.3%,远远优于公布前刚刚发布的0.6%的普遍预期,令许多长期关注日本经济的观察家们感到意外。而且,总的年增长率仍维持在高于2%的水平,与美国近期的增长率相差无几。鉴于日本目前的增长率高于1%至1.5%的长期增长率,因此其复苏形势尤其引人注目。
英国金融时报发表卡内基梅隆大学政治经济学教授艾伦迈尔策的文章,称日本近期的经验有四个方面值得它自身及其它国家的当代政策好好借鉴。
首先,日本是在持续通缩的情况下复苏的。其次,日本没有出现流动性陷阱。尽管短期利率为零,但货币政策仍然在经济扩张中举足轻重。第三,尽管银行业体系一直处于混乱状态,但货币政策依旧刺激了经济发展。第四,日本没有双赤字问题的迹象。预算赤字相当于国内生产总值的7.5%,经常账户盈余预计将达国内生产总值的2.5%,两者同时存在。
当前,有些人认为通缩一定会破坏实际增长和就业,并错误地把美国大萧条和日本近期的经验引为证据,其实这是他们对通缩的担忧造成的。在多数情况下,通缩并未造成上述后果。
从历史上看,1929至1933年的大通缩和上世纪90年代发生在日本的通缩都具有破坏性,日本政府在这两次通缩期间都实施了过度限制性的货币政策。与日本一样,美国在1937至1938年间和1948至1949年间发生通缩时,也采取措施把关键的短期利率保持在零的水平。
传统观点认为,一旦短期利率降至零,货币政策就失去了效力。这种观点是错误的。但某些批评人士不断重复这种观点,先是在日本,后来又在美国。许多人错误地声称,由于短期利率已降至1%,因此美联储的作用近乎于无。日本目前出现的经济增长表明,事实并非如此。
在日本,银行贷款继续下降,银行体系仍然困难重重。但经济的增长并没有因为政府迟迟不对银行业进行彻底改革而停滞。各国央行应该好好学习货币政策的传导作用这重要一课。尽管银行放贷是传导货币刺激因素的有效途径,但它并不是唯一途径。
货币政策通过改变相对价格发挥作用,平时讨论颇多的财富效应只是该过程一个很小的组成部分。例如,成屋价格的上扬刺激了新屋的建造。股价的上扬提高了购买现有资本的成本,表明新一轮产生的资本已变得很有吸引力。长期利率的下降表明,购买住房、汽车或者其它耐用消费品可以获得更优惠的融资条件。在日本,政府的支出下降了,私营部门的国内需求和出口提高了日本第二季度的经济增长率。更重要的是,日本央行新任领导人承诺说,会继续增加货币供应量,决不重复日本央行在2000年所犯下的错误。当时,日本央行为了避免“宽松的”货币市场状况,错误地提高了短期利率。
文章最后称,日本的经验教训并不新鲜,这些教训虽然痛苦,但非常有价值。流动性陷阱只在所有利率都实际上等于零时才会出现。尽管相反的论调不绝于耳,但货币供应量的增长仍然是货币政策的一个重要方面。