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1999年到2002年是中国证券业极不寻常的四年,市场行情大起大落,证券行业随之起伏。前两年大牛市推动证券行业空前繁荣,引来无数资本垂青,后两年大熊市又将部分证券公司推向业绩的谷底,甚至有人危言耸听地说2002年证券行业亏损400亿元。这期间,无数的证券公司或营业部改头换面、更旗易帜,证券公司排名年年刷新、变幻如棋局。那么,四年来证券行业的规模有何变化?资本状况是优是劣?盈利时盈了多少?亏损时又亏得如何?谁是竞争格局演变中真正的英雄?本文选择了1998到2002年五年的数据,以1998年数据为参照系,用数字说话,给出一解。
规模壮大增速迅猛
证券行业竞争主体日益增多一是证券公司的家数快速增加。新增证券公司产生方式主要有两种,一种是一些经营证券业务的信托公司通过“分立并增资扩股”、“多家信托公司证券类资产合并新设”等多种方式,纷纷将其证券业务重组成独立的证券公司。另一种方式一些地方的证券交易中心和登记结算公司也改组成独立的证券公司,从而使证券公司数量大大增多。到2002年底,证券公司的数量已达到130家,比1998年底的90家增长了44.44%,年均增长9.63%(参见表1)。目前,证券公司的数量仍在增加。但经历了这四年的快速扩张后,增长数量有限,且由于证券公司退出机制的建立,不排除将有少数公司退出证券行业,以后几年将以存量调整为主。
二是经营网点逐年增加,业态发生结构性变化。2002年底证券营业部的数量已达到2895家,比1998年底的2412家增长了近20%,年均增长4.67%(参见表1)。平均每家营业部的市场占有率也由1999年的0.394‰下降到2002年的0.345‰。另外,目前证券服务部的数量估计在700家左右。近几年,随着网上交易的兴起,相当多的营业部设立了数量不等的技术服务站,具体数量无法进行精确统计,估计也超过了1000个。网点增加直接的后果是竞争日益激烈,市场降佣压力无时不在、无处不在。由于浮动佣金制的实施,新设营业部网点的规模越来越小,成本越来越低,如果在条件成熟时,放开设立技术服务站的限制,未来新设营业网点将以技术服务站为主。
三是具有主承销资格的证券公司越来越多。随着证券公司进行增资扩股,越来越多的证券公司获得综合类证券公司资格、或比照综合类开展业务或具有主承销资格。据笔者统计,1999年底,具有主承销资格的证券公司大约在20多家,到2000年底上升到32家,2001年底快速上升到57家左右,到2002年底已上升至近70家。证券发行通道制实施以后,发行通道数量越来越多,2001年底证券公司通道数量在200条左右,到2002年底已达到250条左右。由于二级市场不景气,2002年证券公司通道周转率平均为50%-60%。
资产规模高速增长,不良资产比率迅速下降四年来,由于证券公司增资扩股风起云涌,证券行业的注册资本、净资产规模和总资产规模快速扩大。如表2所示,2002年底,全行业注册资本已达1111.77亿元,比1998年底的223.42亿元增长了397.61%,年均增长49.36%;单个证券公司的资本实力大大增强,平均注册资本达到了1998年的3.45倍。如表3所示,2002年底净资产规模达到了1088.90亿元,比1998年底的352.94亿元增长了208.52%,年均增长32.53%。证券行业总资产也呈快速增长之势,2001年底全行业总资产达6110亿元,比1998年底增长了169.39%,年均增长28.11%。未获得2002年底全行业总资产规模的数据,如果不考虑新增证券公司带来行业总资产规模增长这一因素,证券行业的总资产规模比2001年底降低的可能性较大,因为恢复新股二级市场配售以来,原有的大量申购新股的资金纷纷流出证券公司。证券公司竞争实力的增强,有利于抵御外来的冲击和参与国际市场竞争。
证券行业不良资产比率逐年下降,资产质量快速上升。按照中国证监会净资本计算规则的定义,广义的不良资产包括所有流动性较差的流动资产、长期资产及其他资产。按简单公式统计:不良资产=净资产–净资本,不良资产率=不良资产/净资产*100%,当然这种计算方法并不十分科学,但能反映出证券公司资产状况的大致水平。从表3中可以看出,证券行业不良资产资产比率由1999年的94.9%下降到2002年底的37.4%,表明证券行业的资产状况逐年改善,重要原因是部分公司借增资扩股之机及时消化了以前年度遗留下来的部分不良资产。
盈利状况起伏跌宕
我国证券公司收入高度地依赖于二级市场,其中投行业务与经纪业务收入直接来源于一级市场筹集的资金和二级市场交易量。从表4和表5中可以看到,我国一级市场筹集资金总量、二级市场交易量的变化与二级市场走势有着高度的相关性。2002年,我国股市空前繁荣,筹资量和交易量均达到了历史最好水平。
从表6可以看出,1999年和2000年的大牛市,绝大多数证券公司收获颇丰,2000年全行业利润总额与净利润之和均达到了1998年的2.7倍以上,增幅均超过了170%;当年平均每家证券公司利润总额达到了2.23亿元,净利润也达到了1.65亿元,分别达到了1998年的2.55倍和2.80倍。2001年证券行业利润状况急转直下,全行业实现利润总额与净利润只有上年的29.73%和22.84%,也分别只有1999年的77.98%和59.03%。将2001年与1999年进行对比,我们发现,尽管2001年一级市场筹资量与二级市场交易量均要高于1999的数值,但证券行业利润状况却比1999年差,这可能有三个原因,一是两年的大牛市形成了证券公司牛市思维,扩张太快,成本投入过多,导致2001年行业经营成本已远远高于1999的经营成本。二是2001年竞争比1999年激烈,市场佣金水平已低于1999年水平。三是证券市场快速下跌,导致证券公司自营业务和委托资产管理业务损失较大。到2002年,证券公司的经营成本并不能快速下降,自营业务和委托资产管理业务也未能挽回损失,市场交易量萎缩到四年最低值,证券行业按利润总额计算亏损近26亿元。但是,相对于以前年度的利润总额及当年全行业净资产规模,证券行业的亏损状况并不可怕,亏损幅度并不大,只相当于当年净资产的2.77%,完全在全行业可承受的范围之内。
行业净资产收益率波动较大。2000年证券行业净资产收益率高达20.89%,而2002年下降到-2.77%。
行业亏损面逐年扩大,经纪类公司处境艰难。1999年只有1家公司亏损,2002年亏损公司家数高达51家,行业亏损面也由1.1%扩大到45.5%。2002年亏损面较大的一个重要原因是经纪类公司亏损面相当大,当年共有22家以经纪类冠名的公司,只有三家公司实现盈利,亏损面86.4%,非经纪类证券公司的亏损面只有35.56%。因而,实行浮动佣金制后,经纪类公司处境极为困难。
市场分割未有定论
一级市场集中度变化较大,但总体上趋于分散
过去四年,只有三分之一左右的证券公司获得了承销业务,前20名占据了70%以上的份额,其中前5位就占据了40%以上,且基本稳定,而排在第11-20位的证券公司市场份额震幅较大,表现为这些证券公司的占有率之和在7.39%-21.26%之间波动。2001年实行了通道制,市场份额趋于分散,前5、10、20名证券公司所占市场份额明显低于上年。2002年,市场份额快速集中,前5名证券公司占据了54.46%的市场份额,远远大于前4年的市场集中度;前10名和前20名证券公司所占份额之和也在提高。出现这一现象是由于2002年中金公司市场占有率由上年的9.44%上升了37.35%。如果剔除中金这一极大值,则一级市场份额进一步趋于分散,表现为其他几个较大承销商的承销金额的绝对值及相对市场份额均在下降。2001年只有29家证券公司获得了主承销业务,而2002年却有33家公司获得了一级市场的份额。笔者认为,2003年市场份额将趋于分散,原因在于:一是单家证券公司再获得与中金公司2002年市场份额相当的份额的可能性很小;二是前两年获得通道的证券公司已经有了项目储备,也在上报项目;三是证券公司通道数量继续在增加。
二级市场集中度基本稳定除新设的合资证券公司以外,我国所有的证券公司均从事证券经纪业务,因而,与一级市场集中度相比,二级市场份额明显分散,平均每家公司的市场占有率不到1%。从表8可以看出,1999年证券公司利用信证分业的机会,扩军收编,前10名证券公司二级市场占有率快速上升,但到了1999年以后,我国证券公司对二级市场的分割已基本稳定,前5名和前10名证券公司所占市场份额变化不大,尤其是前几位证券公司因其营业部数量众多和良好的客户基础,占据着较大的市场份额,市场地位难以撼动。
将我国一、二级市场集中度与国外成熟市场相比,我国的集中度偏低,证券公司竞争格局未有定论。
券商座次风云变幻
证券公司排名的变动在相当大的程度上代表了证券公司竞争实力的强弱,尤其是利润的排名更能显示出谁是市场竞争的真正的英雄。笔者选择了证券公司这5年在一级市场承销金额排名、二级市场交易量排名和利润总额排名中的变动情况进行了分析,以1998年排名在前20位的证券公司为参照系,看一看经过4年的竞争之后,有哪些证券公司一直稳居前列,有多少证券公司被挤出排行榜,又有哪些证券公司在逐步上升。
从表9中可以看出以下几个特点:1、利润总额排名波动幅度最大,证券公司盈利状况并不稳定。四年后,只有海通仍能保持在前5名,只有4家证券公司仍能维持在前10名,只有5家证券公司能保持在前20名。1998年利润总额排名前20位的证券公司中竟有75%未能保持在前20名的地位。
2、承销金额排名波动幅度也比较大。4年中,只有南方证券一直维持在前5名,只有4家证券公司能维持在前10名,有10家证券公司能维持在前20名。对比这四年的排名还可以看出,这些证券公司即使能一直维持在前10名的位置,但每年排名变化都相当大,这可能与这一项业务的特点有较大关系。甚至有的证券公司在2000年和2001年一直处在前10名,但2002年却滑落到30名以后,还有相当多证券公司前后两年排名相差5位以上。
3、大证券公司在二级市场地位稳固,而中小证券公司争斗激烈。银河证券、国泰君安、申银万国、海通、南方一直稳居前5名,广发证券和华夏证券也表现出极强实力,这7家证券公司市场地位相当稳固,他们之间的排名变化不大,短期内难以撼动。1998年排名在前10位而未能守住的证券公司,其市场排名大多一直在15位以前。而一些中型和小型证券公司市场份额与市场地位变化比较大,年度之间变化也比较大,4年后有7家证券公司落在20名以后,都是这些中小型证券公司。
4、市场份额排名不代表利润排名,规模也不代表利润。一些市场份额一直靠前的证券公司,其利润排名并不稳定,甚至其利润排名远远落后于其市场排名。一些公司规模比较大,但利润状况也并不理想,可见中国证券公司的规模经济效应并没有体现。
5、各项排名均有后起之秀,为市场竞争注入了新活力。中金、兴业、广发等证券公司一级市场承销上升较快,国信、招商、兴业、湘财、东方等证券公司二级市场交易量上升较快。而刚刚增资扩股的、注册在江浙一带的证券公司在2002年利润排名快速上升。这些新锐能否在市场中站稳脚跟还需要时间来证明。
结论与思考
1、一方面证券行业的规模在迅速扩大,竞争主体在日益增多,竞争程度在加剧,另一方面证券行业赖以存在的证券市场业务量却在剧烈波动,因而,证券行业的成长速度已经超过了证券市场的成长速度,行业利润率随证券市场波动而波动并趋于平均化将是必然趋势。
2、证券行业是高风险、起伏大的行业,市场的每一波上涨会促使抓住机遇的证券公司快速崛起,而每一波深幅下跌,又将一部分不注意投资风险控制和经营成本控制的证券公司抛在了后面,将违规经营严重的证券公司淘汰出局。这四年的涨跌已使证券行业看到了市场孕育的机会与残酷的竞争结果。
3、这四年证券行业的成长更多的是增量的补充,很少有存量的调整,更强大的竞争对手还在外面虎视这一市场。也许证券行业真正的整合还没有大规模开始,证券行业的竞争格局还没有定论,对市场的分割还没有结束,更残酷的竞争和更高水平的竞争还在后面。但竞争将促进整个行业的发展。
4、我国证券行业正处在起步阶段,行业的波动在所难免。但无论是从证券化率、直接融资率、上市公司家数及市值、交易品种的增长空间来看,还是从证券公司自身业务创新角度来看,证券行业未来发展潜力相当巨大,市场将主要属于竞争的胜出者。