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合格境外机构投资者(QFII)的介入,对我国外汇供求将会产生一定影响,而在目前情况下,外汇供给相对过度和外汇需求相对不足产生的结构性问题,对外汇需求管理体制提出了挑战
视点 外汇需求如果长期受到抑制就会导致本币升值压力,这对经济增长和平衡外汇供需结构是不利的。建立一个有弹性的外汇风险管理体系和人民币汇率决定机制,完善外汇需求结构,可以化解目前我国外汇供给相对过度和外汇需求相对不足之间的结构性矛盾
人物 张燕生,经济学硕士(1984年),现任国家发展和改革委员会对外经济研究所所长、研究员,享受国务院颁发的政府特殊津贴的专家。1984年至1996年,中央财经大学任教,国际金融专业硕士导师;1986年至1988年,先后在美国科罗拉多大学、加拿大多伦多大学、世界银行EDI宏观处进修和工作。专业研究领域为国际金融和国际贸易。曾先后主持或参与国家重点研究项目、国家计委重点课题、国家社会科学"七五"、"八五"、"十五"规划重点课题等。曾出版中、英文专著(包括合著)十多部,发表学术论文二百余篇。其中部分成果曾先后荣获孙冶方经济科学著作奖,北京市哲学社会科学优秀成果专著一等奖,中国社会科学院1977年至1991年优秀著作奖,原国家计委科技进步奖、优秀研究成果奖,宏观经济研究院科技进步奖、优秀研究成果奖、中国发展研究奖等。
记者:瑞士银行和野村证券日前获得了中国证监会批准,成为首批取得证券投资业务许可证的合格境外机构投资者(QFII),此举标志着我国QFII的正式启动。合格境外机构投资者的介入,是否会对我国外汇供求产生一定的影响?
张燕生:影响肯定是有的。根据国家外汇管理局公布的《2002年中国国际收支平衡表》,由于近年来我国金融机构不断增持境外证券,我国的证券投资仍呈现逆差。2002年,证券投资逆差103亿美元(下降47%)。随着QFII的正式实施,我国证券投资逆差的幅度会逐步下降,反过来又会逐步增加外汇供应。
记者:外汇供大于求的现状导致我国外汇占款的增加速度过快,而外汇占款也影响了基础货币投放的稳定性。因此,为了满足外汇占款的需要和平衡基础货币投放的稳定性,今年以来央行在公开市场操作中连续采取正回购操作,正回购可以理解为是央行在人民币银行间市场上融出资金和减少货币供应。那么,这种操作对我国货币政策目标有没有影响?
张燕生:联系国内的情况,外汇储备和经常项目顺差的持续增加,这些都会导致货币供应量增加,央行为保持货币稳定,所以采取了对冲措施。但这个问题值得重视的方面在于:现在我们是处于通货紧缩趋势而不是处于通货膨胀的背景下,央行在公开市场上采取对冲操作是为了抑制通货膨胀还是为了治理通货紧缩呢?我想,央行在实施货币政策目标上会有所考虑。所谓通货紧缩是指一般物价水平的持续下降,货币供应量的增加能不能刺激或带动总需求的增加?包括带动一般物价水平的上升?这对目前宏观经济运行来讲,是一个比较大的问题。
记者:最近,境外有人认为,由于我国外贸顺差和外汇储备增加太快,中国的人民币应该升值。人民币是否应该保持汇率稳定还是升值?已经成为大家关心的一个焦点问题。您是怎么看待这一问题的。
张燕生:确实,我国的外汇储备增加比较快,而且持续的贸易顺差增加也较快,并且到目前为止这种增长势头仍然比较强劲。同时,2000年下半年以来,外商直接投资实际金额增加也较快,使得我国出现了外汇需求的相对不足和外汇供给的相对过度,产生了人民币汇率升值压力。所以,现在境外有人要求人民币升值。但我个人认为,人民币还是应该继续保持稳定。这一点非常重要。
记者:您的理由呢?
张燕生:人民币汇率必须保持稳定。从汇率上看,保持一个相对稳定的汇率水平,无论是对于做贸易的企业,或是做投资的企业,或其他微观经济主体来讲都是有利的。也就是说,当本国货币对外币的兑换价值比较稳定时,微观企业在财务管理、成本控制和盈利预期等方面上都能有一个非常好的操作,既可以减少风险管理的支出,又可以减少因承担风险所产生的风险损失。这是第一个理由。
第二个理由是,在目前情况下,外汇的供给与需求出现了一个新的情况:外汇供给相对过度和外汇需求相对不足。无论是外汇供给的过度还是外汇需求的不足,都是一个结构性问题。这种结构性问题会随着市场条件的变化而发生变化,会产生一些不确定性,而目前中国体制环境和结构环境还没有做到完全适应这种情况,所以最好还是保持人民币汇率稳定。
记者:既然目前我国还存在着外汇供给和需求的结构性问题,那么外汇供给的结构性问题主要体现在哪些方面?
张燕生:从外汇过度供给角度看,外汇供给过度是一个结构性问题。原因在于:外汇供给主要来自于出口创汇和吸引外商投资两个方面,还有实施QFII也会使外汇的供应增加,当然还包括其他一些方面。
在我国加入WTO,我们对全球市场开放以后,市场的开放会产生进口的增加,尤其是对一些资金和技术密集型的高附加值产品来讲,本国的产业和国外的产业之间竞争力差距明显存在,国外产品的价格又低质量又好,国内企业不具备生产国外同类价格水平的产品,在这种情况下,就存在着很强的进口需求,而国内还没有同样的供给来满足这样的需求,就会产生实际上的进口需求。另外,在我国每年保持7%到8%这么大的经济增长率的情况下,也会产生强劲的引致性进口需求。这种态势的发展与出口比较是一种怎样的关系?现在很难预测。有没有可能改变过去长期贸易顺差的趋势呢?也很难说。
记者:我们补充一点,今年一季度我国出现了贸易逆差,是否是一个市场迹象?
张燕生:今年一季度我国出现了贸易逆差10亿美元。这个现象是短期的或临时性现象,还是一个阶段性或趋势性的现象?因为我国加入WTO意味着市场对外开放,但国外市场开放程度的变化不如我国的市场开放程度的变化大,我国的市场开放后,进口容易进来,在这个阶段上,我国的出口增加可能不会比进口增加快,这是一个制度安排的结果。假定一国竞争力和技术进步是既定的,也许开放市场竞争压力大了以后,我国的出口会产生新的竞争力,我国对进口也会产生新的替代能力,但这需要一个很长的过渡时期。从这个角度看,第一个判断是过度的外汇供给可能是一种结构性的。
另外,我国加入WTO后,可能导致一个不确定性,即我国外汇增加有可能下降,并且下降到一个我们可以预期的水平,甚至不排除一些月份或年份出现一个持续的赤字现象,这是第一个问题。第二个问题是我国的外资增加,从一个方面反映了我国经济与其他国家经济的差距,但外资的增长也是会有变化的。目前全球经济不景气,中国经济继续保持高速增长,外资进入中国增长很快,但当全球经济景气周期发生变化时,外资会选择更有竞争力的地方,所以外资进出有不确定因素。还有当我国证券等金融业逐步开放,例如股市、债市、期市及汇市的开放,会导致短期资本的进入,我国实施的"走出去"战略如QDII,也会导致我国对外投资和资本外流的增加,因此资本项目下的未来趋势,我们也很难保持一个持续顺差或高顺差。这样一来,就存在许多不确定性。因此,从总体上看,目前我国外汇的过度供给是一个结构性问题。
记者:那么,如何理解我国外汇需求的不足也是一个结构性问题?
张燕生:从国内的外汇需求来看,外汇需求不足也是结构性的。因为,现在我们有非常严格的外汇管制,从某种程度上抑制了外汇需求,而且目前我们资本项目还没有开放,很多方面在政策上还有限制,如果把这两个结构性因素放在一起,要考虑我们人民币汇率下一步的走势,应该怎么选择呢?我个人建议,这也是很多学者和官员都提出来的,第一要继续保持人民币汇率稳定;第二要加快我国外汇需求管理体制改革,来深化我国外汇需求结构,包括进口和对外投资,也包括旅游等一系列外汇需求改革。对目前中国来讲,加快外汇需求管理改革太重要了。
记者:在我国出现外汇供给和需求结构性问题时,您为什么反复强调要加快推进我国外汇需求管理体制改革的进程?
张燕生:最重要的原因是,长期困扰我国经济发展的外汇短缺情况已经发生变化了,例如发展区域一体化、新兴工业化、知识经济、全面建设小康,以及内需立国和增加就业等,所有这一切情况的变化,都预示了建立在过去长期外汇短缺基础上的严厉的外汇需求管制应该加快进行改革。因为,外汇需求如果长期受到抑制就会导致本币升值压力和削弱竞争力,这对于我国经济增长和平衡外汇供需结构都是不利的。
记者:那么,我们进行外汇需求管理体制改革,有没有国外的经验可以借鉴?
张燕生:战后欧洲,当时外汇严重短缺,欧洲一方面是加快提升出口竞争力和出口结构调整,到了1958年外汇严重短缺的情况得到了及时缓解后,就开始放松了外汇需求管制;日本是在1980年代中期,当贸易顺差和外汇储备资产大幅度增加,形成很强的日元升值压力之后,便转向了外汇需求比较开放了,很多发展中国家的经验也是这样的。这里,有一个重要的经验,管制一定会产生效率的抑制或腐败,外汇管制概不例外。这也是一个国际经验大趋势的走向,虽然目前中国在这方面有些疑虑,但外汇需求管理改革势在必然。
记者:从您的谈话中,我们获得了一个深刻的印象,观察我国人民币汇率是否应该保持稳定,应该注意目前我国外汇供需的结构性问题,同时要通过加快外汇需求管理改革来深化外汇需求,以此来稳定人民币汇率稳定。
张燕生:在目前中国体制环境和结构环境还无法适应变化的情况下,我们最好还是保持人民币汇率稳定。那么,如何来保持人民币汇率稳定?关键是要加大对外汇需求管理改革,逐步建立起一个灵活的、有弹性的外汇风险管理体系和人民币汇率决定机制,来深化我国外汇需求结构,以解决目前我国外汇供给过度和外汇需求不足之间的结构性矛盾,达到人民币汇率稳定。